中國(guó)寶安:公司及其發(fā)行的16寶安01與17寶安02跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司
及其發(fā)行的16寶安01與17寶安02
跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
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跟蹤評(píng)級(jí)概述
編號(hào)：【新世紀(jì)跟蹤(2018)100401】
評(píng)級(jí)對(duì)象： 中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司
及其發(fā)行的16寶安01與17寶安02
16寶安01 17寶安02
主體/展望/債項(xiàng)/評(píng)級(jí)時(shí)間 主體/展望/債項(xiàng)/評(píng)級(jí)時(shí)間
本次跟蹤： AA+/穩(wěn)定/AA+/2018年6月27日 AA+/穩(wěn)定/AAA/2018年6月27日
前次跟蹤： AA+/穩(wěn)定/AA+/2017年6月21日 -
首次評(píng)級(jí)： AA/穩(wěn)定/AA/2015年11月2日 AA+/穩(wěn)定/AAA/2017年8月17日
主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo) 跟蹤評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
項(xiàng) 目 2015年2016年2017年2018年 上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)本
第一季度 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）對(duì)中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)
金額單位：人民幣億元 中國(guó)寶安、發(fā)行人、該公司或公司）及其發(fā)行的
母公司口徑數(shù)據(jù)： 16寶安01與17寶安02的跟蹤評(píng)級(jí)反映了2017
貨幣資金 4.78 1.20 2.68 1.97 年以來(lái)中國(guó)寶安在部分業(yè)務(wù)發(fā)展空間、主要細(xì)分
剛性債務(wù) 56.63 74.24 82.01 81.66
所有者權(quán)益 36.43 34.36 32.10 31.17 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、收入結(jié)構(gòu)等方面所取得的積極變化，
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量 -12.93 -11.54 6.95 1.17 同時(shí)也反映了公司在股權(quán)質(zhì)押、本部流動(dòng)性、經(jīng)
合并口徑數(shù)據(jù)及指標(biāo)： 營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)管理等方面繼續(xù)面臨壓力。
總資產(chǎn) 181.14 216.23271.09 274.73
總負(fù)債 115.60 134.88171.64 174.58 主要優(yōu)勢(shì)：
剛性債務(wù) 81.78 95.97 118.48 116.80
所有者權(quán)益 65.54 81.35 99.46 100.15 ?高新技術(shù)業(yè)務(wù)和醫(yī)藥生物業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大。
營(yíng)業(yè)收入 48.65 64.12 70.24 20.21 中國(guó)寶安現(xiàn)有高新技術(shù)、生物醫(yī)藥和房地產(chǎn)三
凈利潤(rùn) 9.27 4.19 3.23 0.79
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量 0.13 -0.12 3.91 1.01 大業(yè)務(wù)板塊，其中高新技術(shù)和生物醫(yī)藥板塊面
EBITDA 16.97 12.30 12.51 － 臨的市場(chǎng)環(huán)境較好，未來(lái)仍具有較大的發(fā)展空
資產(chǎn)負(fù)債率[%] 63.82 62.38 63.31 63.55 間。
權(quán)益資本與剛性債務(wù) 80.13 84.76 83.94 85.74
比率[%] ?主要細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。中國(guó)寶安子公
流動(dòng)比率[%] 152.08 141.37164.16 163.62 司貝特瑞在全球鋰電池石墨類(lèi)正負(fù)極材料市
現(xiàn)金比率[%] 56.82 29.91 49.72 38.43 場(chǎng)占有率排名靠前，并不斷擴(kuò)展石墨應(yīng)用領(lǐng)
利息保障倍數(shù)[倍] 3.47 2.04 1.83 －
凈資產(chǎn)收益率[%] 15.43 5.71 3.58 － 域；生物醫(yī)藥板塊“馬應(yīng)龍”系列治痔藥品市場(chǎng)
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量與 0.17 -0.13 3.71 － 占有率為國(guó)內(nèi)第一。
流動(dòng)負(fù)債比率[%]
非籌資性現(xiàn)金凈流入量 -0.67 -22.21 1.90 － ?收入結(jié)構(gòu)不斷改善。跟蹤期內(nèi)，中國(guó)寶安高新
與負(fù)債總額比率[%] 技術(shù)業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比不斷提升，
EBITDA/利息支出[倍] 3.99 2.68 2.80 － 收入結(jié)構(gòu)不斷改善。
EBITDA/剛性債務(wù)[倍] 0.24 0.14 0.12 －
擔(dān)保人數(shù)據(jù)（合并口徑）：2014年2015年2016年2017年 ?擔(dān)保增信仍有效。深圳高新投為17寶安02提
第一季度
所有者權(quán)益合計(jì) 34.56 63.96 65.59 67.60 供了全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任保證擔(dān)保，
風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金 2.82 3.28 3.74 3.74 仍可對(duì)17寶安02起到有效的增信作用。
擔(dān)保比率[%] 10.11 12.23 5.61 6.16
注：根據(jù)中國(guó)寶安經(jīng)審計(jì)的2015-2017年及未經(jīng)審計(jì)的2018
年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理、計(jì)算。擔(dān)保人數(shù)據(jù)根據(jù)深圳高 主要風(fēng)險(xiǎn)：
新投經(jīng)審計(jì)的2014-2016年及未經(jīng)審計(jì)的2017年第一季
度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理、計(jì)算 ?股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年6月21日，中國(guó)
寶安第一大股東已累計(jì)質(zhì)押了所持公司股份
2.54億股，占其持公司股份總數(shù)的99.10%，占
分析師 公司總股本的11.80%，質(zhì)押比例較高，證券市
陳思陽(yáng)csy@shxsj.com 場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。
王婷亞wty@shxsj.com ?本部流動(dòng)性壓力較大。中國(guó)寶安本部貨幣資金
Tel：(021)63501349 Fax:(021)63500872
上海市漢口路398號(hào)華盛大廈14F
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存量較少，且集中了較多債務(wù)，本部的流動(dòng)性壓
力較大。
?經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。跟蹤期內(nèi)，中國(guó)寶安期間費(fèi)用進(jìn)
一步上升，嚴(yán)重侵蝕其盈利空間。同時(shí)公司股權(quán)
投資收益規(guī)模有所下降，證券投資收益因二級(jí)市
場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失較大，多重因素導(dǎo)
致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。另外，在目前證券市
場(chǎng)走勢(shì)弱化的背景下，公司還將面臨較大的證券
投資風(fēng)險(xiǎn)。
?資金大量沉淀于存貨中。中國(guó)寶安的存貨大部分
為在建和在售房地產(chǎn)項(xiàng)目等，變現(xiàn)能力不確定，
導(dǎo)致公司資金大量沉淀于存貨中，降低了資金使
用效率。
?財(cái)務(wù)管理存在不足。深圳證監(jiān)局在對(duì)中國(guó)寶安
“雙隨機(jī)”現(xiàn)場(chǎng)檢查中發(fā)現(xiàn)，公司在攤銷(xiāo)計(jì)提、
壞賬準(zhǔn)備計(jì)提及金融資產(chǎn)核算等事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理
存在問(wèn)題，決定對(duì)公司采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管
措施。上述事件反映出公司在財(cái)務(wù)管理中存在的
問(wèn)題，后續(xù)需關(guān)注公司整改情況。
評(píng)級(jí)關(guān)注
?重大未決訴訟事項(xiàng)。中國(guó)寶安下屬子公司于2018
年1月收到儋州市人民政府無(wú)償收回其4.50萬(wàn)平
方米土地使用權(quán)決定文件，公司已向海南省第二
中級(jí)人民法院提起訴訟，一審判決撤銷(xiāo)儋州市政
府無(wú)償收回公司土地使用權(quán)的決定。但儋州市政
府已向海南省高級(jí)人民法院提起上訴，目前仍在
審理中。
?未來(lái)展望
通過(guò)對(duì)中國(guó)寶安及其發(fā)行的上述公司債主要信用
風(fēng)險(xiǎn)要素的分析，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)維持中國(guó)寶安AA+
主體信用等級(jí)，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定；認(rèn)為16寶安
01還本付息安全性仍很高，并維持16寶安01
AA+信用等級(jí)；認(rèn)為深圳高新投為17寶安02提
供的無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任保證擔(dān)保仍有效，
17寶安02還本付息安全性仍極高，并維持17寶
安02AAA信用等級(jí)。
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跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
跟蹤評(píng)級(jí)原因
按照中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司2016年面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行公司債
券（第一期）、中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司2017年面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行公
司債券（第二期）（分別簡(jiǎn)稱(chēng)“16寶安01”與“17寶安02”）信用評(píng)級(jí)的跟蹤
評(píng)級(jí)安排，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)中國(guó)寶安提供的經(jīng)審計(jì)的2017年財(cái)務(wù)報(bào)表、未經(jīng)
審計(jì)的2018年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)寶安的財(cái)務(wù)狀況、
經(jīng)營(yíng)狀況、現(xiàn)金流量及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了動(dòng)態(tài)信息收集和分析，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展
趨勢(shì)等方面因素，進(jìn)行了定期跟蹤評(píng)級(jí)。
截至本評(píng)級(jí)報(bào)告日，該公司仍在存續(xù)期內(nèi)的債券情況如圖表1所示。公司
已發(fā)行債券均正常付息或兌付。
圖表1.公司尚未到期債券概況
債項(xiàng)名稱(chēng) 發(fā)行金額 期限 發(fā)行利率 發(fā)行時(shí)間 本息兌付情況
（億元）（天/年） （%）
16寶安01 10.00 5年 5.60 2016/3/28 未到期，付息正常
17寶安02 10.00 5年 6.08 2017/8/29 未到付息日
17寶安集MTN001 16.00 3年 6.20 2017/8/18 未到付息日
資料來(lái)源：Wind
業(yè)務(wù)
1.外部環(huán)境
（1）宏觀因素
2018年一季度全球經(jīng)濟(jì)景氣度自高位略有回落，增長(zhǎng)前景依然向好，美聯(lián)
儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊或帶來(lái)全球性信用收縮，主要經(jīng)濟(jì)體間關(guān)稅政策將加劇貿(mào)
易摩擦，熱點(diǎn)地緣政治仍是影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性沖擊因素。我國(guó)宏觀
經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，在以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主的各類(lèi)改革措施不斷
推進(jìn)落實(shí)下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效率有望進(jìn)一步提升。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放范圍和
層次的不斷拓展，穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)各項(xiàng)工作穩(wěn)步落
實(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望長(zhǎng)期保持中高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
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2018年一季度全球經(jīng)濟(jì)景氣度自高位略有回落，增長(zhǎng)前景依然向好，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)收緊或帶來(lái)全球性信用收縮，主要經(jīng)濟(jì)體間關(guān)稅政策將加劇貿(mào)易摩擦，熱點(diǎn)地緣政治仍是影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性沖擊因素。在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)換屆后年內(nèi)首次加息、縮表規(guī)模按期擴(kuò)大，稅改計(jì)劃落地，特朗普的關(guān)稅政策將加劇全球貿(mào)易摩擦，房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)仍存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)；歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭向好，通脹改善相對(duì)滯后，以意大利大選為代表的內(nèi)部政治風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，歐洲央行量化寬松規(guī)模減半，將繼美聯(lián)儲(chǔ)之后第二個(gè)退出量化寬松；日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，通脹回升有所加快，而增長(zhǎng)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，超寬松貨幣政策持續(xù)。在除中國(guó)外的主要新興經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)景氣度整體上要略弱于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；印度經(jīng)濟(jì)仍保持中高速增長(zhǎng)，前期的增速放緩態(tài)勢(shì)在“廢鈔令”影響褪去及稅務(wù)改革積極作用逐步顯現(xiàn)后得到扭轉(zhuǎn)；俄羅斯經(jīng)濟(jì)在原油價(jià)格上漲帶動(dòng)下復(fù)蘇向好，巴西經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入復(fù)蘇，兩國(guó)央行均降息一次以刺激經(jīng)濟(jì)；南非經(jīng)濟(jì)仍低速增長(zhǎng)，新任總統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的促進(jìn)作用有待觀察。
2018年一季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，在以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主的各類(lèi)改革措施不斷推進(jìn)落實(shí)下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效率有望進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)消費(fèi)物價(jià)水平溫和上漲、生產(chǎn)價(jià)格水平因基數(shù)效應(yīng)漲幅回落，就業(yè)形勢(shì)總體較好；居民收入增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步，消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)需求持續(xù)釋放、消費(fèi)新業(yè)態(tài)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)不變；房地產(chǎn)投資帶動(dòng)的固定資產(chǎn)投資回升，在基建投資增速回落、制造業(yè)投資未改善情況下可持續(xù)性不強(qiáng)，而經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效下的投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)不變；進(jìn)出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，受美對(duì)華貿(mào)易政策影響或面臨一定壓力；工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)加快，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益提升明顯，高端制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用持續(xù)增強(qiáng)。房地產(chǎn)的調(diào)控政策持續(xù)、制度建設(shè)加快、區(qū)域表現(xiàn)分化，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制正在形成?！熬┙蚣絽f(xié)同發(fā)展”、“長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展”、雄安新區(qū)建設(shè)及粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等國(guó)內(nèi)區(qū)域發(fā)展政策持續(xù)推進(jìn)，新的增長(zhǎng)極、增長(zhǎng)帶正在形成。
在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、財(cái)政增收有基礎(chǔ)條件下，我國(guó)積極財(cái)政政策取向不變，赤字率下調(diào)，財(cái)政支出聚力增效，更多向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、“三農(nóng)”、民生等領(lǐng)域傾斜；防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，地方政府舉債融資機(jī)制日益規(guī)范化、透明化，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。貨幣政策維持穩(wěn)健中性，更加注重結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率上調(diào)，流動(dòng)性管理的靈活性和有效性提升；作為雙支柱調(diào)控框架之一的宏觀審慎政策不斷健全完善，金融監(jiān)管更加深化、細(xì)化，能夠有效應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革有序推進(jìn)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，人民幣匯率雙向波動(dòng)明顯增強(qiáng)。
在“開(kāi)放、包容、普惠、平衡、共贏”理念下，以“一帶一路”建設(shè)為依托，我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放范圍和層次不斷拓展，開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制逐步健全同時(shí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用不斷增強(qiáng)。人民幣作為全球儲(chǔ)備貨幣，人民幣資產(chǎn)的國(guó)際配置需求不斷提升、國(guó)際地位持續(xù)提高，人民幣國(guó)際化和金融業(yè)雙向開(kāi)放
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不斷向前推進(jìn)。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向中高速、高質(zhì)量發(fā)展的階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。2018年作為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的第一年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)深入推進(jìn)，強(qiáng)化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，統(tǒng)籌推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)各項(xiàng)工作，打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)。從中長(zhǎng)期看，隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放水平的不斷提高、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、內(nèi)需擴(kuò)大、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的逐步深化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面有望長(zhǎng)期向好和保持中高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。同時(shí)，在主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整、地緣政治、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融仍面臨較大的不確定性及國(guó)內(nèi)防范金融風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿任務(wù)仍艱巨的背景下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展依然會(huì)伴隨著區(qū)域結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易和投資的結(jié)構(gòu)性摩擦風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)際不確定性因素的沖擊性風(fēng)險(xiǎn)。
（2）行業(yè)因素
A. 高新技術(shù)行業(yè)
隨著下游新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，我國(guó)鋰電池材料需求量大幅增長(zhǎng)，2016年以來(lái)正極材料等價(jià)格出現(xiàn)明顯上升。但同時(shí)行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，在新能源汽車(chē)增速逐漸放緩及補(bǔ)貼退坡的背景下，行業(yè)已開(kāi)始呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩局面，中小企業(yè)及低端產(chǎn)能或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。
1、行業(yè)概況
鋰電池以?xún)?chǔ)能高、壽命長(zhǎng)、重量輕、充電快等優(yōu)點(diǎn)，逐漸被廣泛應(yīng)用于移動(dòng)通訊、手表、醫(yī)療器械、計(jì)算機(jī)、照相機(jī)等各類(lèi)電子設(shè)備以及電動(dòng)汽車(chē)。
我國(guó)鋰電池業(yè)起步于20世紀(jì)90年代中后期，鋰電池生產(chǎn)企業(yè)目前主要分布在廣東、山東、江蘇、浙江及天津等地。憑借下游電子制造業(yè)產(chǎn)業(yè)布局相對(duì)集中以及制造成本方面的比較優(yōu)勢(shì)，我國(guó)鋰電池行業(yè)發(fā)展較迅速，2007年我國(guó)鋰電池產(chǎn)量首次超過(guò)日本，成為世界鋰電池產(chǎn)量第一大國(guó)。2016年以來(lái)隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，鋰離子電池需求量大幅增長(zhǎng)。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所數(shù)據(jù)，2017年全球鋰電池需求量160.9GWH，同比增加24%，其中動(dòng)力電池需求量71GWH，同比增加34%
鋰電池行業(yè)向好帶動(dòng)其上游鋰電池材料行業(yè)迅速發(fā)展。據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)鋰電池正極材料、負(fù)極材料、電解液產(chǎn)量分別為20.8萬(wàn)噸、14.6萬(wàn)噸和11萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)28.4%、23.7%和23.6%；產(chǎn)值分別為436億元、80億元和49億元，分別同比增長(zhǎng)109.62%、增長(zhǎng)20.50%、下降16.40%。
2015年因行業(yè)低端產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)加劇，鋰電池材料價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑，其中，正極材料鈷酸鋰價(jià)格由2012年初約20萬(wàn)元/噸持續(xù)跌至2015年末約17萬(wàn)元/噸。但2016年因正極材料和電解液原材料成本上漲、新能源汽車(chē)發(fā)展迅速導(dǎo)致對(duì)上游材料需求增加，正極材料和電解液價(jià)格均出現(xiàn)大幅回
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升，其中2016年末正極材料鈷酸鋰價(jià)格已升至約23萬(wàn)元/噸，產(chǎn)品價(jià)格漲幅超過(guò)原材料價(jià)格漲幅，毛利率出現(xiàn)提升；而電解液價(jià)格漲幅低于電解液原材料六氟磷酸鋰價(jià)格漲幅，2016年以來(lái)電解液毛利率有所下滑。2017年以來(lái)，鈷酸鋰價(jià)格進(jìn)一步上漲，年末約41萬(wàn)元/噸；而隨著六氟磷酸鋰產(chǎn)能集中釋放及新能源汽車(chē)增速趨緩，2017年3月以來(lái)六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)大幅下跌，至年末跌幅近60%，電解液價(jià)格也基本同步下跌。
新能源汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)新能源車(chē)整體產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到79.4萬(wàn)輛和77.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)53.8%和53.3%。其中新能源乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到59.3萬(wàn)輛和57.8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)71.9%和72%。新能源車(chē)的高速增長(zhǎng)主要由于補(bǔ)貼政策的支持，多地城市限購(gòu)限行政策的驅(qū)動(dòng)，以及2018年補(bǔ)貼退坡的預(yù)期所帶來(lái)的部分強(qiáng)裝效應(yīng)。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018年1至5月，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)分別達(dá)到32.8萬(wàn)輛和32.8萬(wàn)輛，同比增速分別為122.9%和141.6%。其中新能源乘用車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到28.2萬(wàn)輛和28.2萬(wàn)輛，同比增速分別為117.3%和133.4%。2018年新能源汽車(chē)的高速增長(zhǎng)的原因主要有兩點(diǎn)，第一，2017年補(bǔ)貼退坡政策引起的新能源汽車(chē)申報(bào)目錄更新切換，拖累了2017年上半年銷(xiāo)量，導(dǎo)致基數(shù)較低；第二，2018年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼新策將于6月11日正式執(zhí)行，而之前補(bǔ)貼額度為2017年對(duì)應(yīng)政策的70%，一些老舊車(chē)型需要在6月11日之前完成搶裝上牌，提升銷(xiāo)量。長(zhǎng)期看，“雙積分”政策將接力補(bǔ)貼政策促進(jìn)新能源車(chē)的平穩(wěn)發(fā)展，而電池成本下降、性?xún)r(jià)比提升的插電混車(chē)型增多，也將促使新能源汽車(chē)產(chǎn)生更多的消費(fèi)者認(rèn)同的車(chē)型，有望更加市場(chǎng)化的參與到競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)，擺脫政策以來(lái)，憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。
2、政策環(huán)境
消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品和動(dòng)力交通領(lǐng)域是是鋰電池消費(fèi)的兩大領(lǐng)域，隨著人民生活水平的提高，傳統(tǒng)電子產(chǎn)品在市場(chǎng)的滲透已逐漸趨于飽和，增長(zhǎng)動(dòng)力不足。而2014年開(kāi)始中央政府密集出臺(tái)政策支持新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量迅速增長(zhǎng)，持續(xù)支撐鋰電池行業(yè)下游需求的增長(zhǎng)。
2011年，新能源汽車(chē)被《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》列入七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，2012年被國(guó)務(wù)院《節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》確定為國(guó)際層面的新能源汽車(chē)發(fā)展戰(zhàn)略。從2009年初的“十城千輛”計(jì)劃推廣至今，新能源汽車(chē)相關(guān)的專(zhuān)項(xiàng)政策不斷推出。財(cái)政部、工信部、科技部、交通部等各部委自2014年以來(lái)陸續(xù)出臺(tái)了國(guó)家層面的新能源汽車(chē)政策，從財(cái)政補(bǔ)貼、免稅、充電設(shè)施建設(shè)、科研計(jì)劃等領(lǐng)域?qū)π履茉雌?chē)進(jìn)行部署。
但同時(shí)，新能源汽車(chē)企業(yè)對(duì)政府補(bǔ)貼依賴(lài)度較高，目前補(bǔ)貼政策逐步退坡、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)提高的趨勢(shì)已明確。2016年，財(cái)政部對(duì)90家主要的新能源汽車(chē)
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生產(chǎn)企業(yè)補(bǔ)助資金進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查，受“騙補(bǔ)”1事件影響，新能源汽車(chē)企業(yè)補(bǔ)
貼延遲發(fā)放，對(duì)相關(guān)企業(yè)資金鏈及生產(chǎn)計(jì)劃造成較大影響。2016年12月，四
部委聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于調(diào)整新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，對(duì)新能
源汽車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)要求做出調(diào)整，其中乘用車(chē)補(bǔ)貼退坡20%，客車(chē)補(bǔ)貼退
坡40%，同時(shí)對(duì)電池能量密度提出了更高的要求。2017年8月，《乘用車(chē)企業(yè)
平均燃料消耗量和新能源汽車(chē)積分并行管理辦法》出臺(tái)，同時(shí)設(shè)立企業(yè)平均燃
料消耗量和新能源汽車(chē)兩種積分，以實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗和促進(jìn)新能源汽車(chē)發(fā)展兩個(gè)
目標(biāo)。2017補(bǔ)貼政策的退坡或?qū)嚎s新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間，影響
上游鋰電池材料行業(yè)貨款回收。
3、競(jìng)爭(zhēng)格局
該公司高新技術(shù)板塊的龍頭企業(yè)為深圳市貝特瑞新能源材料股份有限公
司（簡(jiǎn)稱(chēng)“貝特瑞”），主要從事鋰電池石墨類(lèi)正負(fù)極材料的生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。
鋰電池負(fù)極材料是最早實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的材料品種，目前國(guó)內(nèi)鋰電池負(fù)極材料生產(chǎn)
企業(yè)眾多，負(fù)極行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也已經(jīng)非常穩(wěn)定，行業(yè)集中度很高，前五名的
市場(chǎng)占有率超過(guò)70%，其中，天然石墨龍頭貝特瑞和人造石墨龍頭上海杉杉科
技處于行業(yè)領(lǐng)先水平，已進(jìn)入LG、三星、松下等全球鋰電池巨頭的供應(yīng)鏈。
另外，日本三菱化學(xué)等國(guó)際廠商也在國(guó)內(nèi)設(shè)廠。國(guó)內(nèi)負(fù)極生產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主
要體現(xiàn)于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)與國(guó)際企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)以及行業(yè)前三企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)。鋰
電池正極材料行業(yè)屬于資本密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)正極材料行業(yè)集中
度較高，貝特瑞、廈門(mén)鎢業(yè)、寧波金和等前十大市場(chǎng)占有率約65%。隨著下
游對(duì)鋰電池性能的要求提高，正極材料行業(yè)門(mén)檻也隨之提高，龍頭企業(yè)因多
年的技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)積累，市場(chǎng)占有率或?qū)⒗^續(xù)提升。
圖表2.行業(yè)內(nèi)核心樣本企業(yè)基本數(shù)據(jù)概覽（2017年/末，億元，%）
核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（產(chǎn)品或業(yè)務(wù)類(lèi)別） 核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（合并口徑）
核心樣本企業(yè)名稱(chēng) 營(yíng)業(yè)收 應(yīng)收帳 存貨周 資產(chǎn)負(fù) 經(jīng)營(yíng)性
入 毛利率 款周轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn) 債率 凈利潤(rùn) 凈現(xiàn)金
率 流
杉杉能源 42.60 24.68 4.39 3.93 43.69 67.38 6.02 -1.47
廈門(mén)鎢業(yè) 141.88 21.88 9.15 2.53 188.51 53.59 9.34 -9.30
當(dāng)升科技 21.58 18.55 3.47 6.99 27.23 41.85 2.50 1.40
貝特瑞 29.67 28.65 3.54 3.66 58.88 48.77 3.51 -1.27
天賜材料 20.57 33.91 3.66 5.24 36.92 28.35 3.01 -0.79
新宙邦 18.16 35.51 3.19 4.52 36.99 33.57 2.87 1.77
資料來(lái)源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。
4、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注
高新技術(shù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自：（1）新能源汽車(chē)企業(yè)盈利易受?chē)?guó)家政策影響，
鋰電池作為其上游行業(yè)關(guān)聯(lián)影響較大；（2）鋰電池行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，
技術(shù)、規(guī)模等方面缺少競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)面臨洗牌；（3）鋰電池行業(yè)成本壓力難以
向下游傳導(dǎo)，盈利空間易受原材料價(jià)格波動(dòng)影響。
1指部分新能源汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)虛假改裝、電池重復(fù)使用、關(guān)聯(lián)交易等在內(nèi)的多種方式騙取國(guó)家新能源汽車(chē)補(bǔ)貼的行為。
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B. 醫(yī)藥行業(yè)
醫(yī)藥制造業(yè)屬于典型的弱周期行業(yè)，近年來(lái)收入規(guī)模及利潤(rùn)總額持續(xù)增長(zhǎng)。行業(yè)環(huán)境變化或使得醫(yī)藥制造企業(yè)面臨短期陣痛，但研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理、營(yíng)銷(xiāo)能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)藥企有望脫穎而出。優(yōu)勝劣汰的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，其中并購(gòu)整合將成為主要手段之一。我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)快速發(fā)展，近年來(lái)流通規(guī)模維持較快增長(zhǎng)，但增速有所趨緩。此外，國(guó)家醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策的實(shí)施、“醫(yī)藥分離”持續(xù)推進(jìn)會(huì)對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生一定影響。整體而言，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)具有良好的發(fā)展基礎(chǔ)，后續(xù)具備一定成長(zhǎng)空間；加之良好的政策環(huán)境和較強(qiáng)的主業(yè)現(xiàn)金回籠能力，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。
1、行業(yè)概況
我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，城鎮(zhèn)化水平不斷提高。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析，城鎮(zhèn)化使得人們醫(yī)療保健意識(shí)增強(qiáng)、醫(yī)療服務(wù)便利性提高，從而促進(jìn)醫(yī)藥需求。同時(shí)，我國(guó)老齡化人口占比上升較快，研究表明醫(yī)療保健支出與年齡呈正相關(guān)性，老齡化趨勢(shì)的不斷提高同樣促進(jìn)醫(yī)藥需求。新醫(yī)療體制改革中，國(guó)家加大醫(yī)保投入，醫(yī)保擴(kuò)容刺激了抑制的醫(yī)藥需求，促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)不斷發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)總額持續(xù)增長(zhǎng)，但增速有所波動(dòng)，整體呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。2011~2017年度，我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從14,522.05億元增至28,185.50億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.69%；利潤(rùn)總額從1,494.30億元增至3,314.10億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.20%。其中，2017年我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入228,185.50億元，同比增長(zhǎng)12.50%；利潤(rùn)總額3,314.10億元，同比增長(zhǎng)17.80%，較2016年的收入增速和利潤(rùn)增速均有所回升。
圖表3.2005年以來(lái)我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)銷(xiāo)售收入及盈利情況（單位：億元）
資料來(lái)源：Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
從醫(yī)藥制造業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，人口老齡化、人均收入持續(xù)增長(zhǎng)以及城鎮(zhèn)化等因素保證了我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)剛性需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，加之醫(yī)療改革和國(guó)家政策的不斷深化推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景仍保持良好。根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳20132由于醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)范圍每年發(fā)生變化，為保證數(shù)據(jù)可比性，計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)同比增速所采用的同期數(shù)與本期的企業(yè)統(tǒng)計(jì)范圍相一致，和上年數(shù)據(jù)存在口徑差異。
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年9月下發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》，2020年我國(guó)60周歲以上老年人口預(yù)計(jì)將達(dá)到2.43億，2025年或?qū)⑼黄?億。隨著人口結(jié)構(gòu)的老齡化，未來(lái)中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容，剛性需求逐步上升。同時(shí)，目前我國(guó)農(nóng)村居民醫(yī)療保健水平較低，遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)居民的平均水平，而城鎮(zhèn)化將促進(jìn)其醫(yī)療、養(yǎng)老、社會(huì)保障等多方面與城市接軌，進(jìn)而帶動(dòng)基層、縣醫(yī)院的發(fā)展，為醫(yī)藥消費(fèi)帶來(lái)巨大增量。
圖表4.2011年以來(lái)我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)重要影響因素變化情況
項(xiàng)目 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
我國(guó)人口數(shù)（億人） 13.47 13.54 13.61 13.68 13.75 13.83 13.90
60歲以上人口占比 13.74 14.33 14.89 15.55 16.10 16.70 17.30
（%）
城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)參 4.73 5.36 5.71 5.97 6.66 7.44 ―
保人數(shù)（億人）
城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)支 4,431.37 5,543.62 6,801.03 8,133.59 9,312.11 10,767.09 ―
出（億元）
城鎮(zhèn)居民人均可支配 2.18 2.46 2.70 2.88 3.12 3.36 3.64
收入（萬(wàn)元）
醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次及 62.71 68.88 73.14 76.02 76.93 79.30 66.10
入院人數(shù)（億人次）
衛(wèi)生費(fèi)用（億元） 24,345.91 28,119.00 31,668.95 35,312.40 40,974.64 46,344.88 ―
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中藥行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)子行業(yè)之一，具體包括中藥材、中藥飲片和中成藥行業(yè)。中藥起源于我國(guó)，至今已有數(shù)千年的歷史，具體是指在中醫(yī)學(xué)理論指導(dǎo)下用于預(yù)防、診斷、治療或調(diào)節(jié)人體機(jī)能的藥物。中藥因?yàn)樗幨惩吹幕A(chǔ)和臨床功效，具有較大的市場(chǎng)潛力和開(kāi)發(fā)空間，且其作為我國(guó)的民族醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)都是我國(guó)醫(yī)藥政策扶持的重要領(lǐng)域。尤其是近年來(lái)隨著我國(guó)推動(dòng)中藥現(xiàn)代化工作的開(kāi)展，中藥行業(yè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，2017年1-6月，我國(guó)中成藥制造行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3,339.72億元，同比增長(zhǎng)10.95%，增速較上年同期提高2.79個(gè)百分點(diǎn)。此外，與化學(xué)藥品不同的是，目前我國(guó)中藥行業(yè)受到行政保護(hù)，進(jìn)入壁壘相對(duì)較高，且中藥銷(xiāo)售市場(chǎng)相當(dāng)一部分為零售市場(chǎng)，受政策調(diào)整的影響相對(duì)較小，因此，中藥行業(yè)盈利水平總體高于其他醫(yī)藥子行業(yè)。
未來(lái)，我國(guó)中藥行業(yè)的發(fā)展，將更多的運(yùn)用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)方法和制藥手段，開(kāi)發(fā)中成藥新藥及天然藥物，發(fā)揮中醫(yī)藥特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)外回歸自然、崇尚天然藥物的需求。另外，人均收入水平提高后的消費(fèi)升級(jí)還使人們對(duì)藥品不良反應(yīng)及副作用問(wèn)題愈發(fā)重視，疾病預(yù)防、保健、日常養(yǎng)生及滋補(bǔ)等方面需求將不斷增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)中藥行業(yè)在醫(yī)藥制造業(yè)中所占比重將繼續(xù)上升。按照十三五規(guī)劃目標(biāo)，到2020年，中藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到12,523億元，年復(fù)合增速為15%。
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圖表5.2012年以來(lái)中成藥行業(yè)銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)情況（單位：億元、%）
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中藥行業(yè)與上游的中藥材行業(yè)之間存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。中藥材是中藥制造行業(yè)的原材料，其供應(yīng)數(shù)量、質(zhì)量和價(jià)格將直接影響中藥制造行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。近年來(lái)，我國(guó)的中藥材行業(yè)得到了迅速發(fā)展，在栽培、引種馴化野生藥材、引進(jìn)國(guó)外中藥材等方面都取得了重大進(jìn)展，中藥材的質(zhì)量和安全性不斷提高，品種不斷獲得豐富。然而，中藥材生產(chǎn)受到氣候、環(huán)境、日照等自然因素影響，其變化可能影響藥材正常生長(zhǎng)，從而導(dǎo)致產(chǎn)出減少；另一方面，由于野生藥材的過(guò)度采挖，中藥資源受到破壞，加之國(guó)家對(duì)珍稀野生藥材實(shí)行禁采和限采，導(dǎo)致部分原材料出現(xiàn)短缺，價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)上漲趨勢(shì)，對(duì)中成藥生產(chǎn)企業(yè)成本控制形成較大壓力。
圖表6.中國(guó)成都中藥材價(jià)格指數(shù)
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2、政策環(huán)境
近年我國(guó)出臺(tái)了多項(xiàng)中醫(yī)藥政策扶持中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，2017年6月中醫(yī)藥管理局發(fā)布的《“十三五”中醫(yī)藥科技創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》，進(jìn)一步完善中醫(yī)藥國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，形成不少于50項(xiàng)藥典標(biāo)準(zhǔn)和100項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并完成多個(gè)中成藥品種在歐美地區(qū)作為藥品注冊(cè)；建立中醫(yī)藥研究中心與聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國(guó)家的合作。相關(guān)國(guó)家政策的扶持有利于中醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展。
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圖表7.2015年以來(lái)我國(guó)重要行業(yè)相關(guān)政策
時(shí)間 文件 內(nèi)容
《中醫(yī)藥健康服務(wù)發(fā)展規(guī)劃 提出大力發(fā)展中醫(yī)養(yǎng)生保健服務(wù)和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)
2015年 （2015―2020年）》 展等重點(diǎn)任務(wù)，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、用地保障、投融資、財(cái)稅補(bǔ)助等方面
給予政策支持。
2016年 《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要 把中醫(yī)藥發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略，對(duì)新時(shí)期推進(jìn)中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展作出
（2016―2030年）》 系統(tǒng)部署。全面振興中醫(yī)藥，中醫(yī)藥事業(yè)進(jìn)入新的歷史發(fā)展時(shí)期。
2016年 《中醫(yī)藥發(fā)展“十三五”規(guī)劃》 貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院發(fā)展中醫(yī)藥的方針政策，推進(jìn)中醫(yī)藥振興
發(fā)展，更好地為建設(shè)健康中國(guó)服務(wù)。
2016年 《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》 提出了一系列振興中醫(yī)藥發(fā)展，服務(wù)健康中國(guó)建設(shè)的任務(wù)和舉措。
首部中醫(yī)藥方面白皮書(shū)，介紹了中醫(yī)藥的發(fā)展脈絡(luò)及其特點(diǎn)，充分
2016年 中醫(yī)藥白皮書(shū)《中國(guó)的中醫(yī)藥》介紹了中國(guó)發(fā)展中醫(yī)藥的國(guó)家政策和主要措施，展示了中醫(yī)藥的科
學(xué)價(jià)值和文化特點(diǎn)。
堅(jiān)持對(duì)中醫(yī)藥領(lǐng)域的扶持與規(guī)范政策，并規(guī)定了符合中醫(yī)藥特點(diǎn)和
2016年 《中華人民共和國(guó)中醫(yī)藥法》 發(fā)展需要的中醫(yī)醫(yī)師和診所準(zhǔn)入、中藥管理與保護(hù)、人才培養(yǎng)等制
度。
完善中醫(yī)藥國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，形成不少于50項(xiàng)藥典標(biāo)準(zhǔn)和100項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，
《“十三五”中醫(yī)藥科技創(chuàng)新專(zhuān) 實(shí)現(xiàn)20～30個(gè)中成藥品種在EMA或者歐盟成員國(guó)作為傳統(tǒng)藥物注
2017年 項(xiàng)規(guī)劃》 冊(cè)，完成5～10個(gè)中成藥品種在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家作為藥品注冊(cè)；建立
一批中醫(yī)藥研究中心與聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國(guó)家
的合作。
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3、競(jìng)爭(zhēng)格局/態(tài)勢(shì)
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的中藥行業(yè)處于小而散的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，行業(yè)集中度較低，
競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。但在國(guó)家醫(yī)改政策的推進(jìn)和良好的外部發(fā)展環(huán)境下，我國(guó)中藥
現(xiàn)代化進(jìn)程逐漸加快，中藥材產(chǎn)業(yè)化水平不斷提高，中藥行業(yè)呈快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。
此外，中藥原材料受宏觀經(jīng)濟(jì)及炒作等影響，整體價(jià)格水平持續(xù)上漲。雖然政
府干預(yù)做出了部分調(diào)整，但價(jià)格上移趨勢(shì)仍舊不容忽視。同時(shí)氣候變化及自然
環(huán)境等因素對(duì)原料野生資源也產(chǎn)生了極大的影響，部分原料野生資源逐年減
少，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的資源規(guī)劃和采購(gòu)成本管理提出了更高的要求。
該公司醫(yī)藥板塊的龍頭企業(yè)為馬應(yīng)龍藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“馬應(yīng)
龍”），其在治痔藥物領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一，在國(guó)際上也具有一定的知
名度，是細(xì)分市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，中短期內(nèi)，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望維持。
圖表8.行業(yè)內(nèi)核心樣本企業(yè)基本數(shù)據(jù)概覽（2017年/末，億元，%）
核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo) 核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（合并口徑）
核心樣本企業(yè)名稱(chēng) 資產(chǎn)負(fù)債 經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)
營(yíng)業(yè)收入 毛利率 總資產(chǎn) 率 凈利潤(rùn) 金流
以嶺藥業(yè) 40.81 68.05 78.87 9.83 5.37 1.15
同仁堂科技 50.25 50.26 88.76 27.22 9.70 6.80
片仔癀 37.14 43.26 56.48 21.65 7.80 6.77
貴州百靈 25.92 63.27 48.23 28.11 5.32 0.80
桂林三金 16.16 75.91 32.30 17.82 4.64 3.88
馬應(yīng)龍 17.50 50.06 27.54 17.34 3.09 3.56
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4、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注
醫(yī)藥行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自：（1）醫(yī)藥制造行業(yè)受政府管制、藥品招標(biāo)等藥政政策影響較大；（2）中藥制造企業(yè)數(shù)量日益增多，行業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈；（3）受宏觀經(jīng)濟(jì)及炒作等影響，中藥原材料價(jià)格水平持續(xù)上漲，成本控制壓力加大。
C. 房地產(chǎn)行業(yè)
房地產(chǎn)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，且未來(lái)仍有較大的發(fā)展空間。受宏觀經(jīng)濟(jì)周期及政策調(diào)控等因素影響，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度存在一定波動(dòng)。2017年以來(lái)，主要熱點(diǎn)城市的住宅銷(xiāo)售面積因調(diào)控政策收緊而出現(xiàn)漲幅顯著收窄的現(xiàn)象，重點(diǎn)城市成交規(guī)模持續(xù)回落。在此背景下，房地產(chǎn)行業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速下滑，未來(lái)行業(yè)盈利能力提升承壓。展望2018年，地方政府對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售節(jié)奏與價(jià)格的干預(yù)以及非傳統(tǒng)融資渠道嚴(yán)監(jiān)管背景下，房地產(chǎn)行業(yè)面臨的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)或?qū)@著加大。部分中小型開(kāi)發(fā)商以及前期高價(jià)儲(chǔ)備土地量較大的大型開(kāi)發(fā)商，其信用風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性明顯上升。
房地產(chǎn)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一。在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、居民收入增長(zhǎng)、消費(fèi)需求升級(jí)以及信貸政策支持的強(qiáng)勁推動(dòng)下，2000年以來(lái)行業(yè)整體發(fā)展速度快。2004-2016年，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)年完成投資額從1.32萬(wàn)億元升至10.26萬(wàn)億元；住宅年完成投資額從0.88萬(wàn)億元升至6.87萬(wàn)億元。2017年度我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)完成投資額為10.98萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)7.00%；住宅年完成投資額為7.51萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)9.40%，增速較上年同期放緩。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年度我國(guó)人口城鎮(zhèn)化率為58.52%，較上年提升了1.17個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)仍有較大的發(fā)展空間。
圖表9.2006-2017年度房地產(chǎn)投資情況（單位：億元）
資料來(lái)源：Wind資訊及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
2017年我國(guó)商品房新房銷(xiāo)售面積為16.94億平方米，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.70%，較上年同期漲幅收窄14.80個(gè)百分點(diǎn)；其中住宅銷(xiāo)售面積為14.48億平方米，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.30%，較上年同期收窄17.10個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，2016年9月開(kāi)始，我國(guó)多個(gè)熱點(diǎn)城市陸續(xù)加大限貸、限購(gòu)、限價(jià)力度以抑制樓市過(guò)熱，政策調(diào)控效果已明顯顯現(xiàn)。根據(jù)CREIS中指數(shù)據(jù)的資料顯示，2017年度
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樓市總體成交量較2016年下降16.17%，其中一線城市下降幅度達(dá)37%，成交規(guī)模降到2011年以來(lái)同期新低。
圖表10. 2006-2017年我國(guó)主要類(lèi)型商品房的銷(xiāo)售面積（單位：萬(wàn)平方米）
資料來(lái)源：Wind資訊
2017年度，各地政府調(diào)控政策持續(xù)收緊，多城市樓市政策密集出臺(tái)且不斷升級(jí)。此前調(diào)控力度較弱的二線城市相應(yīng)加碼，多城市在限購(gòu)、限貸之后采取“限售”模式且范圍不斷擴(kuò)大。此外，自“930調(diào)控”以來(lái)，三四線城市承接市場(chǎng)外溢需求，再加上城市棚改力度大，需求集中釋放，房?jī)r(jià)上漲明顯，此次調(diào)控也向中心城市周邊的熱點(diǎn)三四線城市蔓延，且主要集中于東部沿海城市群。隨著相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)主要熱點(diǎn)城市商品房成交面積顯著減少，調(diào)控效果顯現(xiàn)。2017年4月，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部及國(guó)土資源部下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)近期住房及用地供應(yīng)管理和調(diào)控有關(guān)工作的通知》（建房[2017]80號(hào)）明確，建立健全購(gòu)租并舉的住房制度，培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)；在租賃住房供需矛盾突出的超大和特大城市，開(kāi)展集體建設(shè)用地上建設(shè)租賃住房試點(diǎn)?？傮w而言，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在深化調(diào)控的同時(shí)，不斷發(fā)展住房租賃市場(chǎng)、推進(jìn)長(zhǎng)效機(jī)制，有利于未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。但同時(shí)也需關(guān)注到，導(dǎo)致目前房?jī)r(jià)高企與風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度積聚的根源在于市場(chǎng)資金供給過(guò)剩，以及財(cái)政分配體制，持續(xù)的政策干預(yù)能否帶來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)真正的平穩(wěn)運(yùn)行，尚待觀察。
自2016年下半年開(kāi)始，房企融資渠道陸續(xù)受限，銀行開(kāi)發(fā)貸、公司債、信托、私募等均已收緊。在融資渠道收緊的同時(shí)，房企償債高峰期的到來(lái)也加劇了其資金壓力。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018及2019年為房企公司債券集中兌付高峰期，考慮回售后需要兌付規(guī)模分別為5,001億元和6,350億元，結(jié)合流動(dòng)性收緊和市場(chǎng)交易下滑的預(yù)期，房企資金鏈壓力凸顯。
預(yù)計(jì)2018年在調(diào)控深化，金融去杠桿及監(jiān)管趨緊的態(tài)勢(shì)下，房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道依然偏緊。房地產(chǎn)企業(yè)需要面對(duì)限售限貸、調(diào)控加碼以及債務(wù)集中到期、資金成本上升等多重壓力。大型房企可依據(jù)品牌優(yōu)勢(shì)和綜合實(shí)力獲得境內(nèi)外資金支持，并不斷創(chuàng)新融資工具；而依賴(lài)大量融資激進(jìn)拿地、自身回款能力較弱的中小型房企將遭遇一定沖擊，或?qū)⒚媾R較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。房企之間整合并購(gòu)將繼續(xù)加速，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提高。
該公司目前房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在建項(xiàng)目主要位于深圳。深圳市土地供應(yīng)不足問(wèn)題
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較為突出，2017年深圳市土地供應(yīng)151.26萬(wàn)m2，同比下降41.3%；同年土地成交面積121.54萬(wàn)m2，其中12月成交面積達(dá)57.66萬(wàn)m2，占全年土地成交總面積的47.7%。受制于土地供應(yīng)不足，2017年深圳市土地成交量與2016年基本持平，但成交面積同比大幅下降45.8%。價(jià)格方面，2017年深圳市土地成交總價(jià)810.40億元，同比下降20.5%。而樓面價(jià)則呈上漲趨勢(shì)，當(dāng)年土地成交平均樓面價(jià)為1.28元/m2，同比增長(zhǎng)6.2%。
2017年深圳市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資延續(xù)較高增長(zhǎng)趨勢(shì)，累計(jì)完成商品房開(kāi)發(fā)投資2,130.86億元，同比增長(zhǎng)21.3%，但在“深八條”頒布的影響下，2017年深圳市新房成交量顯著下滑，房?jī)r(jià)增幅微弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年深圳市商品房上市6.98萬(wàn)套，新上面積578.80萬(wàn)m2，同比下跌17.1%，其中商品住宅上市3.37萬(wàn)套，新上市面積326.59萬(wàn)m2，同比下跌30.8%。2017年深圳市商品房成交合計(jì)4.66萬(wàn)套，成交面積412.88萬(wàn)m2，同比下降24.3%，其中商品住宅成交量2.58萬(wàn)套，為2016年成交總量的63.8%，成交面積259.29萬(wàn)m2，同比下降38.0%，成交均價(jià)5.44萬(wàn)元/m2，同比略漲1.9%。
2018年5月，深圳市國(guó)土委公布《深圳市住房建設(shè)規(guī)劃2018年度實(shí)施計(jì)劃》，簡(jiǎn)稱(chēng)“住房建設(shè)計(jì)劃”）與《深圳市2018年度城市建設(shè)與土地利用實(shí)施計(jì)劃》（簡(jiǎn)稱(chēng)“城市建設(shè)與土地利用計(jì)劃”）。其中《住房建設(shè)計(jì)劃》提出，2018年深圳將新增安排籌建人才住房、安居型商品房和公共租賃住房約11.38萬(wàn)套，占年度住房籌建總規(guī)模的69.5%；新增安排建設(shè)商品住房約5萬(wàn)套、建筑面積450萬(wàn)平方米?！冻鞘薪ㄔO(shè)與土地利用計(jì)劃》提出，包括民生設(shè)施用地供應(yīng)、居住用地供應(yīng)、產(chǎn)業(yè)用地供應(yīng)和建設(shè)用地清退等內(nèi)容，并計(jì)劃2018年供應(yīng)建設(shè)用地1150公頃，重點(diǎn)保障民生設(shè)施項(xiàng)目用地需求和保障性住房建設(shè)力度，同時(shí)加大產(chǎn)業(yè)用地供應(yīng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。整體來(lái)看，新政策的頒布將加快推進(jìn)深圳市供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)深圳市房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。
2.業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)
該公司主業(yè)較為突出，且具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，高新技術(shù)業(yè)務(wù)和生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)的主要細(xì)分產(chǎn)品有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較突出的市場(chǎng)地位，且高新技術(shù)業(yè)務(wù)在其營(yíng)業(yè)收入中的比重不斷上升，公司近年來(lái)收入結(jié)構(gòu)不斷改善。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)目前仍有一定規(guī)模的存量庫(kù)存，目前在建項(xiàng)目主要位于深圳，受深圳市房地產(chǎn)政策影響較大，公司將持續(xù)面臨國(guó)家政策調(diào)整帶來(lái)的去化風(fēng)險(xiǎn)。公司主業(yè)毛利水平較高，但期間費(fèi)用規(guī)模較大，嚴(yán)重侵蝕了其主業(yè)盈利空間，目前公司盈利仍主要依靠投資收益和政府補(bǔ)助，其盈利穩(wěn)定性需持續(xù)關(guān)注。
該公司是一家多產(chǎn)業(yè)復(fù)合型集團(tuán)企業(yè)，目前產(chǎn)業(yè)涉及高新技術(shù)、生物醫(yī)藥和房地產(chǎn)三大業(yè)務(wù)。高新技術(shù)業(yè)務(wù)方面，貝特瑞仍是公司高新技術(shù)板塊的核心，跟蹤期內(nèi)，貝特瑞仍是國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際領(lǐng)先的鋰電池石墨類(lèi)負(fù)極材料供應(yīng)商；生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面，公司控股的上市公司馬應(yīng)龍生產(chǎn)的“馬應(yīng)龍”品牌治痔藥品
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在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍具有較高知名度，市場(chǎng)占有率超過(guò)40%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，跟蹤
期內(nèi)公司主要對(duì)存量房源進(jìn)行去庫(kù)存工作，2017年以來(lái)受深圳市房地產(chǎn)政策
影響，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)波動(dòng)。跟蹤期內(nèi)公司收入保持增長(zhǎng)，且高新技術(shù)業(yè)
務(wù)在其營(yíng)業(yè)收入中的占比進(jìn)一步上升，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到較大改善。2017年
及2018年第一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.71億元和20.33億元，分別同
比增長(zhǎng)9.63%和59.55%，其中2018年第一季度營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，主要是房
地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)和本期新增國(guó)際精密集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)際精密”）3收
入所致。毛利率方面，公司高新技術(shù)業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，主要是新能源汽車(chē)
政策對(duì)公司部分業(yè)務(wù)影響較大所致，但公司醫(yī)藥生物業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率
增幅明顯，帶動(dòng)公司綜合毛利率較上年有所提升，2017年及2018年第一季分
別為33.72%和39.26%，分別同比增加3.06個(gè)百分點(diǎn)和6.07個(gè)百分點(diǎn)。
圖表11. 公司主業(yè)基本情況
主營(yíng)業(yè)務(wù)/產(chǎn)品或服務(wù) 市場(chǎng)覆蓋范圍/核心客戶(hù) 基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)模式 業(yè)務(wù)的核心驅(qū)動(dòng)因素
高新技術(shù) 全國(guó)/歐美 橫向規(guī)?；?縱向一體化 技術(shù)/資本
生物醫(yī)藥 全國(guó) 橫向規(guī)?；? 技術(shù)/渠道
房地產(chǎn) 國(guó)內(nèi)一二線城市 橫向規(guī)?；? 資本/成本/管理
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該公司其他業(yè)務(wù)包括租金收入、服務(wù)性收入和投資性房地產(chǎn)處置收入和其
他金融類(lèi)收入等，2017年及2018年第一季度分別實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3.76億元和
0.84億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重不超過(guò)5%，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況影響較小。
（1）主業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況/競(jìng)爭(zhēng)地位
圖表12. 公司核心業(yè)務(wù)收入及變化情況
主導(dǎo)產(chǎn)品或服務(wù) 2015年度 2016年度 2017年度 2018年 2017年
第一季度 第一季度
營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 48.95 64.49 70.71 20.33 12.74
其中：核心業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（億元） 46.28 61.26 66.95 19.49 11.79
在營(yíng)業(yè)收入中所占比重（%） 94.55 94.99 94.68 95.87 92.54
其中：（1）高新技術(shù)業(yè)務(wù) 20.84 29.24 42.19 9.41 6.18
在核心業(yè)務(wù)收入中所占比重（%） 45.04 47.73 63.02 48.28 52.42
（2）生物醫(yī)藥業(yè)務(wù) 18.68 22.03 18.89 5.52 4.14
在核心業(yè)務(wù)收入中所占比重（%） 40.37 35.96 28.22 28.32 35.11
（3）房地產(chǎn)業(yè)務(wù) 6.76 9.99 5.87 4.56 1.47
在核心業(yè)務(wù)收入中所占比重（%） 14.61 16.31 8.77 23.40 12.47
毛利率（%） 33.45 30.66 33.72 39.26 33.19
其中：高新技術(shù)業(yè)務(wù)（%） 32.95 31.75 28.88 28.44 28.64
3國(guó)際精密集團(tuán)有限公司系香港主板上市公司，主要業(yè)務(wù)為制造及銷(xiāo)售應(yīng)用于硬盤(pán)驅(qū)動(dòng)器、液壓設(shè)備及汽車(chē)零件之精密金屬零件以及其他用途之零件。該公司通過(guò)子公司合計(jì)持有國(guó)際精密5.34億股，占其總股本的50.70%，并改選了國(guó)際精密新一屆董事會(huì)，派駐了過(guò)半董事，對(duì)其實(shí)現(xiàn)控制，于2017年6月納入合并范圍。截至2017年末，國(guó)際精密資產(chǎn)總額19.37億元，凈資產(chǎn)14.10億元；2017年6-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.91億元，凈利潤(rùn)0.37億元。
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主導(dǎo)產(chǎn)品或服務(wù) 2015年度 2016年度 2017年度 2018年 2017年
第一季度 第一季度
生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)（%） 40.11 37.22 51.25 49.40 52.19
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（%） 24.55 19.89 29.30 50.97 15.37
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A.高新技術(shù)業(yè)務(wù)
該公司高新技術(shù)業(yè)務(wù)的核心運(yùn)營(yíng)子公司仍為貝特瑞，主要產(chǎn)品為鋰電池石
墨類(lèi)正負(fù)極材料，在該板塊中收入占比超過(guò)70%。同時(shí)，公司還控股有寧波拜
特測(cè)控技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“寧波拜特”）、江西寶安新材料科技有限公司（簡(jiǎn)
稱(chēng)“寶安新材料”）、深圳市泰格爾航天航空科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“泰格爾”）、張
家港友誠(chéng)新能源科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“友誠(chéng)科技”）等高新技術(shù)企業(yè)。這
些公司產(chǎn)品包括新型復(fù)合材料、無(wú)人機(jī)、電源類(lèi)產(chǎn)品、電池測(cè)試類(lèi)設(shè)備、新能
源汽車(chē)充電樁等，部分企業(yè)具有軍工資質(zhì)，但目前這些產(chǎn)品占公司高新技術(shù)業(yè)
務(wù)收入的比重仍較小。此外，2017年公司出資9.87億港元持有國(guó)際精密50.70%
的股權(quán)，其并表后對(duì)公司高新技術(shù)板塊收入也有一定的貢獻(xiàn)。
隨著各子公司的快速發(fā)展，跟蹤期內(nèi)該公司高新技術(shù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模和
收入占比均有所提升，2017年其高新技術(shù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.19億元，同比
增長(zhǎng)44.29%，收入占比達(dá)60.07%，同比增加15.78個(gè)百分點(diǎn)。2018年第一季
度，公司高新技術(shù)業(yè)務(wù)收入9.43億元，同比增長(zhǎng)52.59%，呈現(xiàn)較好經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。
圖表13. 公司近三年一期高新技術(shù)業(yè)務(wù)主導(dǎo)產(chǎn)品收入成本情況（單位：億元）
2015年度 2016年度 2017年 2018年第一季度
產(chǎn)品名稱(chēng) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù)
收入 成本 收入 成本 收入 成本 收入 成本
負(fù)極材料 11.39 8.56 13.02 9.31 15.10 10.29 3.31 2.13
正極材料 1.44 1.32 6.23 5.01 11.14 8.36 1.59 1.39
電機(jī)控制器系統(tǒng) 3.19 1.83 4.07 2.71 2.19 1.89 0.63 0.59
電源類(lèi)產(chǎn)品 0.66 0.29 0.60 0.30 1.23 0.73 0.14 0.05
電池測(cè)試類(lèi)設(shè)備 0.35 0.22 0.37 0.28 0.71 0.55 0.07 0.05
通話(huà)器類(lèi)和模擬訓(xùn) 1.04 0.51 1.35 0.69 0.66 0.13 0.02 0.01
練器類(lèi)產(chǎn)品
充電連接器 - - 1.57 0.84 1.75 0.99 0.44 0.27
精密結(jié)構(gòu)件 - - - - 4.91 3.22 1.82 1.22
合計(jì) 18.07 12.73 27.21 19.15 37.69 26.16 8.02 5.71
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貝特瑞是該公司高新技術(shù)業(yè)務(wù)的核心企業(yè)。公司通過(guò)股權(quán)收購(gòu)取得貝特瑞
的實(shí)際控制權(quán)，截至2018年3月末共持有貝特瑞77.35%的股權(quán)。現(xiàn)階段貝特
瑞仍主要經(jīng)營(yíng)鋰離子電池正、負(fù)極材料的研發(fā)和生產(chǎn)，經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，貝特瑞
已與下游客戶(hù)建立的穩(wěn)定的合作關(guān)系，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。2017年及2018年
第一季度，貝特瑞分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.67億元和6.14億元，分別同比增長(zhǎng)
38.94%和18.73%；凈利潤(rùn)分別為3.51億元和0.53億元，分別同比增長(zhǎng)34.14%
和-3.90%，其中2018年第一季度凈利潤(rùn)增速下降主要因經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的
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期間費(fèi)用增長(zhǎng)所致，同期貝特瑞期間費(fèi)用為0.95億元，同比增長(zhǎng)30.14%。
生產(chǎn)方面，貝特瑞的生產(chǎn)設(shè)備從國(guó)外進(jìn)口，生產(chǎn)技術(shù)水平和自動(dòng)化程度較
高，節(jié)省生產(chǎn)人力成本，保證了高效的產(chǎn)出。公司生產(chǎn)所需原料主要為石墨原
料和少量輔料等，其在雞西設(shè)立的選礦廠年選礦能力為60萬(wàn)噸，每年可供給
貝特瑞6萬(wàn)噸石墨原料，基本能夠滿(mǎn)足生產(chǎn)原料需求。同時(shí)公司在深圳、惠州、
雞西和天津設(shè)有生產(chǎn)基地，具備從石墨礦到石墨產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)儲(chǔ)備
領(lǐng)先，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。
貝特瑞主要下游客戶(hù)為鋰電池生產(chǎn)商，包括松下、LG等世界知名企業(yè)，
且隨著新能源汽車(chē)特別是電動(dòng)汽車(chē)的迅速發(fā)展，國(guó)際上對(duì)車(chē)載鋰電池的需求量
增大，公司已完成了車(chē)載動(dòng)力電池負(fù)極材料的研究，并進(jìn)入量產(chǎn)階段，未來(lái)市
場(chǎng)需求量有望持續(xù)上升，市場(chǎng)空間較廣闊。
圖表14. 貝特瑞近三年一期產(chǎn)銷(xiāo)情況（噸）4
時(shí)間段 設(shè)計(jì)產(chǎn)能 實(shí)際產(chǎn)量 銷(xiāo)售量 產(chǎn)銷(xiāo)率（%）
2015年 40,800 29,594 29,416 99.40
2016年 47,500 32,702 31,016 94.84
2017年 71,400 48,205 46,574 96.62
2018年第一季度 71,400 11,109 10,090 90.83
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研發(fā)方面，貝特瑞成立了國(guó)內(nèi)首家新能源技術(shù)產(chǎn)業(yè)化研究院――貝特瑞新
能源技術(shù)研究院，截至2017年末，研究院共有研發(fā)人員164人，占公司總?cè)?
數(shù)的6.57%，共獲得授權(quán)專(zhuān)利192件，主導(dǎo)編制的《鋰電池用納米負(fù)極材料
中磁性物質(zhì)含量的測(cè)定方法》、《納米磷酸鐵鋰中三價(jià)鐵含量的測(cè)定方法》兩項(xiàng)
國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)已發(fā)布并實(shí)施；研發(fā)的多項(xiàng)產(chǎn)品獲得過(guò)國(guó)家級(jí)、省、市重點(diǎn)新產(chǎn)品
稱(chēng)號(hào)。
投資方面，2016年12月21日，該公司公告稱(chēng)貝特瑞計(jì)劃在常州市金壇華
羅庚科技產(chǎn)業(yè)園新建鋰電池高性能正負(fù)極材料項(xiàng)目，計(jì)劃總投資52億元，分
為三期建設(shè)，第一期投資13.5億元，建成后可形成年產(chǎn)正負(fù)極材料各3萬(wàn)噸
的規(guī)模。截至2018年6月11日，貝特瑞3萬(wàn)噸鋰離子動(dòng)力電池正極材料產(chǎn)業(yè)
化項(xiàng)目（第一期）已投入3.55億元（包括置換預(yù)先投入募投項(xiàng)目的公司自籌
資金），資金來(lái)自非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金5。目前該項(xiàng)目已進(jìn)入試產(chǎn)階段，其
余產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于7月份進(jìn)入調(diào)試階段。
2017年11月，貝特瑞實(shí)施第一期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一次行權(quán)，對(duì)符合
條件的激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行股票0.02億股，募集資金0.25億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)
資金，已于2018年3月完成發(fā)行。整體看，隨著一系列權(quán)益融資，截至2018
年6月1日貝特瑞股本增至4.20億股，資本實(shí)力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。貝特瑞后4該表格中貝特瑞設(shè)計(jì)產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)量之間有較大差距，主要原因是公司預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)潛力較大，尤其是在動(dòng)力電池領(lǐng)域，因此提前布置了大量產(chǎn)能。
52017年10月，貝特瑞完成非公開(kāi)發(fā)行股票0.22億股，實(shí)際募集資金7.50億元。除募投項(xiàng)目外用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目3.75億元，剩余資金及利息存放于專(zhuān)項(xiàng)賬戶(hù)中。
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續(xù)產(chǎn)能建設(shè)資金需求較大，仍面臨一定的投融資壓力；但若項(xiàng)目能如期建成并
投產(chǎn)，或?qū)⒔o公司高新材料業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)效益的進(jìn)一步提升。
除貝特瑞外，該公司目前高新技術(shù)板塊收入占比較大的還有國(guó)際精密等，
2017年6月納入合并后的收入為4.91億元，凈利潤(rùn)為0.37億元。國(guó)際精密主
要從事精密金屬結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，主要客戶(hù)以國(guó)外知名汽車(chē)廠商為
主?？傮w上看，短期內(nèi)公司高新技術(shù)板塊仍將以貝特瑞為龍頭，在貝特瑞產(chǎn)能
進(jìn)一步提升后，收入占比可能進(jìn)一步提升，但也需關(guān)注其產(chǎn)能釋放壓力及下游
新能源汽車(chē)政策變化對(duì)公司高新技術(shù)板塊運(yùn)營(yíng)情況的影響。
B.生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)
該公司生物醫(yī)藥運(yùn)營(yíng)子公司包括馬應(yīng)龍、深圳大佛藥業(yè)股份有限公司和成
都綠金高新技術(shù)股份有限公司6，截至2017年末，公司分別持有上述3家子公
司股權(quán)比例為30.14%、85.89%和50.53%。跟蹤期內(nèi)，馬應(yīng)龍仍為公司醫(yī)藥生
物業(yè)務(wù)收入主要子公司，其營(yíng)業(yè)收入占該業(yè)務(wù)比重的92.69%。
馬應(yīng)龍品牌始創(chuàng)于1582年，是一家“中華老字號(hào)”醫(yī)藥企業(yè)，其生產(chǎn)的
“馬應(yīng)龍”系列治痔藥品在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際市場(chǎng)均具有較高的知名度，市場(chǎng)占有
率超過(guò)40%，位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一。2017年馬應(yīng)龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.51億元，同
比減少16.75%，主要是馬應(yīng)龍為優(yōu)化資源配置處置了湖北天下明藥業(yè)有限公
司，導(dǎo)致合并范圍減少所致7，占公司營(yíng)業(yè)收入總額的比重下降至29.60%；凈
利潤(rùn)3.09億元，同比增長(zhǎng)32.55%，主要是證券市場(chǎng)投資收益較多，當(dāng)年為0.48
億元，同比增長(zhǎng)0.49億元。2018年第一季度馬應(yīng)龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.96億元，
同比增長(zhǎng)28.50%；凈利潤(rùn)0.64億元，同比減少25.58%，主要是證券市場(chǎng)波動(dòng)，
當(dāng)期投資損失0.40億元。
從具體收入構(gòu)成來(lái)看，跟蹤期內(nèi)受合并范圍變更影響，馬應(yīng)龍收入構(gòu)成有
所變化，其中治瘡類(lèi)產(chǎn)品收入占比升至第一位，2017年及2018年第一季度分
別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.58億元和2.30億元，占比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重超過(guò)40%，
零售、批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別為5.18億元和1.67億元，收入占比降至30%左右。
此外，公司以肛腸下消化道領(lǐng)域?yàn)楹诵氖袌?chǎng)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，在武漢、北京、南京
等地構(gòu)建馬應(yīng)龍肛腸診療中心，截至2017年末已累計(jì)簽約27家，其中開(kāi)業(yè)
13家，醫(yī)藥診療業(yè)務(wù)收入得到增長(zhǎng)。2017年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入1.72億元，同比增
長(zhǎng)23.74%，但規(guī)模尚小。
6截至2017年末，深圳大佛藥業(yè)股份有限公司資產(chǎn)總額1.05億元，凈資產(chǎn)0.70億元；2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.91億元，凈利潤(rùn)0.05億元。截至2017年末成都綠金高新技術(shù)股份有限公司資產(chǎn)總額0.60億元，凈資產(chǎn)0.24億元；2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.48億元，凈利潤(rùn)26.52萬(wàn)元。
7為優(yōu)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，2017年2月馬應(yīng)龍將所持有的湖北天下明藥業(yè)有限公司51%股權(quán)以人民幣2,000萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓并不再持有其股份。湖北天下明藥業(yè)有限公司主營(yíng)藥品批發(fā)業(yè)務(wù)。
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圖表15. 馬應(yīng)龍主要產(chǎn)品收入及構(gòu)成情況（單位：億元、%）
2015年度 2016年度 2017年 2018年第一季度
產(chǎn)品名稱(chēng) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 主營(yíng)業(yè)務(wù)
占比 占比 占比 占比
收入 收入 收入 收入
治瘡類(lèi)產(chǎn)品 5.82 32.46 6.38 30.28 7.58 41.74 2.30 44.06
其他產(chǎn)品 2.64 14.70 3.12 14.28 3.67 20.23 0.75 14.43
零售、批發(fā) 8.32 46.35 10.17 48.29 5.18 28.56 1.67 32.06
醫(yī)院診療 1.16 6.49 1.39 6.61 1.72 9.47 0.49 9.45
內(nèi)部抵消 -0.27 - -0.28 - -0.79 - -0.26 -
合計(jì) 17.68 100.00 20.78 100.00 17.36 100.00 4.96 100.00
資料來(lái)源：中國(guó)寶安
馬應(yīng)龍生產(chǎn)過(guò)程采用標(biāo)準(zhǔn)化工藝流程和全過(guò)程質(zhì)量監(jiān)控，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定8，
產(chǎn)品工藝處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平；公司產(chǎn)品的灌裝包裝設(shè)備均采用德國(guó)和意大利的
先進(jìn)全自動(dòng)生產(chǎn)流水線，具備物料自動(dòng)監(jiān)測(cè)、差錯(cuò)識(shí)別、自動(dòng)報(bào)警等自能化控
制，設(shè)備技術(shù)處于國(guó)際先進(jìn)水平。公司生產(chǎn)所需的原材料主要包括人工麝香、
珍珠、琥珀、人工牛黃、爐甘石等中藥材，占生產(chǎn)成本的比重約70%。跟蹤期
內(nèi)，公司與主要供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，但中藥
原材料價(jià)格水平持續(xù)上漲，公司持續(xù)面臨成本控制壓力?？傮w來(lái)看，公司生物
醫(yī)藥板塊現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，市場(chǎng)地位可以維持，未來(lái)仍具有一定的發(fā)展空間。
圖表16. 馬應(yīng)龍近三年一期產(chǎn)銷(xiāo)狀況（單位：萬(wàn)支、萬(wàn)盒）
年份 設(shè)計(jì)產(chǎn)能 實(shí)際產(chǎn)量 銷(xiāo)售量 產(chǎn)銷(xiāo)率（%）
2015年 16,696.32 14,546.87 14,677.13 100.90
2016年 17,881.53 16,184.69 15,857.54 97.98
2017年 17,881.53 16,834.88 16,873.06 100.23
2018年第一季度 17,881.53 4,480.89 4,518.63 100.84
資料來(lái)源：中國(guó)寶安
C.房地產(chǎn)業(yè)務(wù)
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是該公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，由本部負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，其從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)已
有20多年的歷史，具備豐富的開(kāi)發(fā)及項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，在部分區(qū)域市場(chǎng)有較高
知名度，其中以“江南系列”為代表的房地產(chǎn)項(xiàng)目具備一定的行業(yè)影響力。
該公司在售房地產(chǎn)項(xiàng)目主要集中在深圳、海南、天津、山東、武漢、新疆
等省市，主要以庫(kù)存住宅項(xiàng)目為主，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)時(shí)間較早，成本較低，雖然銷(xiāo)售
進(jìn)度慢，但項(xiàng)目收益較有保障。跟蹤期內(nèi)，公司仍著重進(jìn)行存量房源去庫(kù)存，
其中中國(guó)寶安集團(tuán)海南實(shí)業(yè)有限公司的寶安江南城一期和寶安濱海豪庭等多 8根據(jù)馬應(yīng)龍2017年5月13日公告，就公司被《新京報(bào)》等媒體與2017年5月11日刊出的
《馬應(yīng)龍、華潤(rùn)雙鶴等11批次藥品不合格》的文章，報(bào)道了公司生產(chǎn)的批號(hào)為150609的地奧司明片“不合格”做出澄清。公司稱(chēng)，經(jīng)公司對(duì)該產(chǎn)品生產(chǎn)、檢驗(yàn)過(guò)程調(diào)查分析，湖北省及武漢市食品藥品監(jiān)督管理局均對(duì)該批次產(chǎn)品進(jìn)行了調(diào)查核實(shí)，該批次產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程無(wú)異常，產(chǎn)品
檢驗(yàn)合格，符合藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范要求；根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)，該批次產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者使用的安全
性和有效性無(wú)影響，本次事件未對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響。
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個(gè)項(xiàng)目完成銷(xiāo)售，武漢寶安房地產(chǎn)有限公司在售項(xiàng)目基本接近尾聲，但受深圳
市房地產(chǎn)政策影響，公司在售房地產(chǎn)項(xiàng)目銷(xiāo)售進(jìn)度和資金回收速度較慢，給公
司帶來(lái)了一定的融資壓力和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)壓力，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存在周期性波動(dòng)風(fēng)
險(xiǎn)。2017年及2018年第一季度，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.87億元
和4.56億元，分別同比增長(zhǎng)-41.28%和210.20%，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)波
動(dòng)。
圖表17. 公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)概況
項(xiàng)目 2015年 2016年 2017年 2018年第一季度
銷(xiāo)售金額（億元） 6.44 9.40 5.53 4.54
銷(xiāo)售面積(�O) 64,639.43 115,093.69 63,135.54 48,551.52
在售面積(�O) 253,195.37 149,549.08 285,679.76 233,479.46
已售未結(jié)轉(zhuǎn)金額（億元） 0.61 0.23 6.43 2.34
完工面積(�O) 106,804.47 759,825.73 277,087.70 277,087.70
資料來(lái)源：中國(guó)寶安
截至2018年3月末，該公司在建及在售的房地產(chǎn)項(xiàng)目情況如下表所示。
其中新建和擬建項(xiàng)目均位于深圳，分別為深圳市華信達(dá)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司負(fù)
債的深圳龍崗區(qū)橫崗街道茂盛片區(qū)城市更新項(xiàng)目9和深圳市丹晟恒豐投資有限
公司負(fù)責(zé)的深圳龍華新區(qū)項(xiàng)目，其中前者仍處于前期拆遷談判階段，截至2018
年3月末開(kāi)發(fā)成本22.59億元?？傮w上看，公司在售、在建項(xiàng)目土地取得時(shí)間
較早，成本較低，如能順利實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，有望給公司帶來(lái)較大收益。但公司目前
在售項(xiàng)目體量仍有一定規(guī)模，仍有一定的去化壓力，且深圳在建項(xiàng)目短期內(nèi)有
較大的投資壓力，后續(xù)銷(xiāo)售情況可能會(huì)受到深圳的當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)政策影響，最終
收益情況尚待時(shí)間檢驗(yàn)。
圖表18. 截至2018年3月末公司主要在建、在售房產(chǎn)項(xiàng)目情況（平方米、億元）
開(kāi)發(fā)子公司名 計(jì)劃 截至2018 是否開(kāi) 銷(xiāo)售 已回籠
稱(chēng) 項(xiàng)目名稱(chēng) 所在地 建筑面積 項(xiàng)目類(lèi)型 年3月末已 始銷(xiāo)售 資金
投資 投資 進(jìn)度
寶安公園 海南省 67,774.44 住宅 3.62 3.60 是 99.82% 4.38
家一期 定安縣
中國(guó)寶安集團(tuán) 寶安公園 海南省
海南實(shí)業(yè)有限 家二期 定安縣 5,415.03 住宅、商業(yè) 0.38 0.38 是 28.84% 0.12
公司
萬(wàn)寧興隆 海南省 77,210.56 住宅、商業(yè) 5.1 3.10 是 70% 7.26
椰林灣 萬(wàn)寧市
海南儋州寶安 儋州寶安 儋州市
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有 山水龍城 那大鎮(zhèn) 24,314.81 住宅、商業(yè) 1.8 0.70 否 - -
限公司 一期A區(qū)
江南城三 山東文 32,295.00 住宅、商業(yè) 1.91 0.46 是 85% 1.38
山東寶安房地 期A標(biāo)段 登南海
產(chǎn)有限公司 江南城三 山東文
期B標(biāo)段 登南海 18,140.27 住宅 1.08 0.23 是 57% 0.39
9據(jù)該公司公告，2016年9月2日公司與廣東天行健投資集團(tuán)有限公司簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，
以人民幣13.2億元收購(gòu)深圳市華信達(dá)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司55%的股權(quán)，計(jì)劃與其合作進(jìn)行深圳
市橫崗地區(qū)房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。
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開(kāi)發(fā)子公司名 計(jì)劃 截至2018 是否開(kāi) 銷(xiāo)售 已回籠
稱(chēng) 項(xiàng)目名稱(chēng) 所在地 建筑面積 項(xiàng)目類(lèi)型 年3月末已 始銷(xiāo)售 資金
投資 投資 進(jìn)度
江南城三 山東文 40,931.00 住宅 2.45 - 否 - -
期D標(biāo)段 登南海
江南城二 天津西 85,783.97 高層 11.0 7.47 是 55% 4.12
期高層 青區(qū)
天津?qū)毎卜康? 江南城一 天津西 18,968.34 別墅 4.0 3.69 是 53% 1.98
產(chǎn)有限公司 期別墅 青區(qū)
江南城二 天津西 18,109.87 別墅 5.7 5.32 是 2.6% 0.19
期別墅 青區(qū)
山水琴臺(tái) 武漢漢 142,650.26 住宅 7.8 7.65 是 94.6% 11.51
陽(yáng)區(qū)
武漢寶安房地 山水龍城 武漢盤(pán) 57,962.83 別墅 3.0 2.72. 是 99.5% 4.57
產(chǎn)有限公司 三期 龍城
山水龍城 武漢盤(pán) 53,364.37 別墅 3.0 2.92 是 99.4% 4.71
四期 龍城
新疆寶安房地 庫(kù)爾勒寶 庫(kù)爾勒
產(chǎn)有限公司 安江南城 市 184,430.41 住宅、商業(yè) 11.1 8.94 是 38.7% 3.91
區(qū)
深圳市丹晟恒 深圳市白
豐投資有限公 石龍工業(yè) 深圳市 100,889.00 住宅、商業(yè)、 13.9 6.73 否 - -
司 區(qū)城市更 龍華區(qū) 辦公
新項(xiàng)目
合計(jì) - - 928,240.16 - 75.84 51.19 - - 44.52
資料來(lái)源：中國(guó)寶安
D.投資業(yè)務(wù)
除三大業(yè)務(wù)板塊外，該公司本部還涉及對(duì)外投資業(yè)務(wù)，由下屬企業(yè)中國(guó)寶
安集團(tuán)資產(chǎn)管理有限公司10負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)，主要工作是對(duì)下屬子公司股權(quán)進(jìn)行
管理，并購(gòu)符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的新企業(yè)并進(jìn)行孵化，處置不符合公司發(fā)展戰(zhàn)略
的子公司股權(quán)等。2017年公司通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、新三板減持等方式實(shí)現(xiàn)投資收
益0.27億元。2018年以來(lái)，公司主要的投資事項(xiàng)有：（1）根據(jù)公司2018年3
月27日公告，公司擬將持有武漢永力科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：永力科
技，股票代碼：830840）0.28億股股份（占永力科技總股本的52%）以協(xié)議轉(zhuǎn)
讓方式轉(zhuǎn)讓給北京新雷能科技股份有限公司，股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為人民幣2.60
億元。如果交易成功，預(yù)計(jì)可產(chǎn)生0.65億元左右的投資收益，同時(shí)公司將不
再持有永力科技股權(quán)；（2）根據(jù)公司4月26日公告，公司擬將持有的威海寶
順置業(yè)有限公司、威海恒運(yùn)置業(yè)有限公司、威海港寶置業(yè)有限公司（分別簡(jiǎn)稱(chēng)
“威海寶順”、“威海恒運(yùn)”、“威海港寶”，合并簡(jiǎn)稱(chēng)“威海三家公司”）的全部
股權(quán)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓給青島新海園房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“新海
園”），威海三家公司全部股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款為4.53億元，新海園還代威海三家
公司償還對(duì)公司（含山東地產(chǎn)公司）的負(fù)債2.36億元，合計(jì)6.89億元，若交
10截至2017年末，中國(guó)寶安集團(tuán)資產(chǎn)管理有限公司資產(chǎn)總額17,338萬(wàn)元，負(fù)債總額8,476萬(wàn)
元，所有者權(quán)益8,862萬(wàn)元；2017年凈利潤(rùn)為3,290萬(wàn)元。
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易成功，預(yù)計(jì)可產(chǎn)生約3.40億元的收益。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜尚未完成，完成后將對(duì)公司2018年投資收益產(chǎn)生較大影響。
2018年1月11日，該公司發(fā)布《關(guān)于下屬子公司收到儋州市人民政府無(wú)償收回土地使用權(quán)決定的公告》，稱(chēng)公司子公司海南儋州寶安房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、海南儋州港寶置業(yè)有限公司、海南儋州恒通置地有限公司、海南儋州恒運(yùn)實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“相關(guān)子公司”）于近日收到儋州市人民政府關(guān)于無(wú)償收回土地使用權(quán)的決定文件，決定收回上述子公司位于儋州市大城鎮(zhèn)的土地使用權(quán)，面積合計(jì)為449876.7平方米。公司相關(guān)子公司于2011年通過(guò)投標(biāo)方式分別受讓上述地塊，并分別與儋州市國(guó)土環(huán)境資源局簽訂了《國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)出讓合同》。在繳納全部的土地出讓金和稅款后，儋州市國(guó)土環(huán)境資源局于2013年向相關(guān)子公司分別核發(fā)了相關(guān)土地的國(guó)有土地使用權(quán)證。截至2017年末，上述全部土地賬面價(jià)值合計(jì)為61216.88萬(wàn)元，若儋州市政府強(qiáng)制無(wú)償收回上述全部土地，則公司資產(chǎn)負(fù)債表中存貨項(xiàng)目的土地成本61216.88萬(wàn)元將作為存貨損失轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。但公司認(rèn)為，由于儋州市國(guó)土環(huán)境資源局未按照《海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)土地管理?xiàng)l例》相關(guān)條款的規(guī)定及其對(duì)相關(guān)子公司的約定交付上述宗地，造成上述宗地目前不具備開(kāi)發(fā)條件，公司認(rèn)為上述宗地不屬于閑置土地。為維護(hù)公司的合法權(quán)益，2018年1月27日，公司下屬子公司已向海南省第二中級(jí)人民法院提起訴訟，要求撤銷(xiāo)儋州市政府相關(guān)決定文件之具體行政行為，同時(shí)，海南省第二中級(jí)人民法院裁定訴訟期間停止執(zhí)行儋州市人民政府作出的無(wú)償收回公司土地的決定。近日，公司相關(guān)子公司分別收到海南省第二中級(jí)人民法院《行政判決書(shū)》，判決撤銷(xiāo)儋州市政府無(wú)償收回公司土地使用權(quán)的決定（合計(jì)面積449876.7平方米），且案件受理費(fèi)用由儋州市政府負(fù)擔(dān)。儋州市政府已向海南省高級(jí)人民法院提起上訴，目前仍在審理中，需關(guān)注判決結(jié)果對(duì)公司資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。
（2）盈利能力
圖表19. 公司盈利來(lái)源結(jié)構(gòu)（單位：億元）
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)繪制。
注：經(jīng)營(yíng)收益=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-其他經(jīng)營(yíng)收益
2017年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)毛利分別為70.71億元和23.68億元，
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分別同比增長(zhǎng)9.54%和20.45%，毛利率為33.72%，仍處于較高水平。但隨著
經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，公司期間費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，2017年為21.35億元，同比增長(zhǎng)
23.84%，期間費(fèi)用率同比增加3.51個(gè)百分點(diǎn)至30.40%；同年公司銷(xiāo)售費(fèi)用、
財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)24.17%、23.67%和23.64%，較大規(guī)模的期
間費(fèi)用對(duì)公司毛利形成了嚴(yán)重侵蝕。2018年第一季度，因房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增
長(zhǎng)及合并范圍增加，公司營(yíng)業(yè)收入大幅擴(kuò)大，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)毛利
20.33億元和7.94億元，分別同比增長(zhǎng)59.54%和88.60%；期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)
42.46%至5.10億元，得益于營(yíng)業(yè)收入提升，當(dāng)期期間費(fèi)用率同比減少3.02個(gè)
百分點(diǎn)。2017年及2018年第一季度，公司經(jīng)營(yíng)收益分別為-0.74億元和2.01
億元，占收益總額的比重分別為-23.58%和213.78%，近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)收益一
直較少，主要是公司期間費(fèi)用規(guī)模較大，侵蝕了其主業(yè)盈利空間所致。
跟蹤期內(nèi)，投資收益仍是該公司盈利的主要構(gòu)成。2017年及2018年第一
季度，公司投資收益分別為3.31億元和-0.08億元，分別同比減少18.44%和
140.39%，投資收益下降主要是當(dāng)期公司處置股權(quán)較少所致。公司2017年投資
收益主要包括來(lái)自聯(lián)營(yíng)企業(yè)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司等，當(dāng)年按權(quán)益法核算長(zhǎng)期
股權(quán)投資確認(rèn)收益0.92億元；通過(guò)戰(zhàn)略投資形成的處置長(zhǎng)期股權(quán)投資確認(rèn)收
益1.22億元；處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益0.80億元。2018年以來(lái)，
公司已連續(xù)出售永力科技和威海三家公司股權(quán)，預(yù)計(jì)2018年投資收益規(guī)模較
大。
該公司公允價(jià)值變動(dòng)凈收益主要來(lái)自證券市場(chǎng)投資收益，2017年及2018
年第一季度分別為0.35億元和-1.07億元，2018年以來(lái)受到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)走勢(shì)
低迷的影響出現(xiàn)較大虧損，公司持續(xù)面臨較大的證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
該公司營(yíng)業(yè)外收入包括政府補(bǔ)助和債務(wù)重組利得等，其中政府補(bǔ)助主要是
高新技術(shù)業(yè)務(wù)的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助等，2017年及2018年第一季度分別為1.01億元
和0.23億元11，同比增長(zhǎng)-8.46%和26.10%，亦可為公司利潤(rùn)形成有效補(bǔ)充。短
期內(nèi)，隨著公司高新技術(shù)板塊的發(fā)展，來(lái)自政府的補(bǔ)助收入預(yù)計(jì)仍可維持。
圖表20. 公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析
公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu) 2015年度 2016年度 2017年度 2018年
第一季度
營(yíng)業(yè)收入合計(jì)（億元） 48.95 64.50 70.71 20.33
毛利（億元） 16.27 19.66 23.68 7.94
期間費(fèi)用率（%） 26.78 26.89 30.40 25.23
其中：財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%） 5.08 5.72 6.45 5.72
全年利息支出總額（億元） 4.25 4.59 4.47 -
其中：資本化利息數(shù)額（億元） 1.35 0.65 0.09 -
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理。
整體來(lái)看，受到大規(guī)模期間費(fèi)用的侵蝕，該公司主業(yè)獲利能力較弱，仍盈
11已包含其他收益中的政府補(bǔ)助。
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利主要依賴(lài)投資收益和政府補(bǔ)助，其中投資收益的波動(dòng)較大，導(dǎo)致未來(lái)公司盈
利仍可能呈現(xiàn)波動(dòng)。
圖表21. 影響公司盈利的其他因素分析
影響公司盈利的其他因素 2015年度 2016年度 2017年度 2018年
第一季度
投資凈收益（億元） 9.92 4.05 3.31 -0.08
其中：對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益（億元） 0.82 1.16 0.92 -
處置長(zhǎng)期股權(quán)投資損益（億元） 0.08 1.91 1.22 -
處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益 0.45 1.24 0.80 -
（億元）
營(yíng)業(yè)外收入（億元） 0.95 1.26 1.01 0.23
其中：政府補(bǔ)助（億元） 0.68 1.01 0.93 0.20
債務(wù)重組利得（億元） 0.00 0.04 0.00 0.03
公允價(jià)值變動(dòng)損益（億元） -0.20 -0.25 0.35 -1.08
其中：以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的 -0.20 -0.25 0.35 -1.08
金融資產(chǎn)（億元）
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理。
綜上因素影響，2017年及2018年第一季度該公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.23億
元和0.79億元，分別同比減少22.94%和10.18%，總體凈利潤(rùn)規(guī)模有所下滑。
但公司2018年預(yù)計(jì)將確認(rèn)較大規(guī)模的投資收益，當(dāng)年凈利潤(rùn)規(guī)模有望回升。
（3）運(yùn)營(yíng)規(guī)劃/經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
根據(jù)該公司規(guī)劃，未來(lái)公司仍將著重發(fā)展高新技術(shù)板塊，主要是繼續(xù)拓展
新材料、新能源汽車(chē)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，通過(guò)收購(gòu)、整合等手段實(shí)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈
的延伸，強(qiáng)化子公司經(jīng)營(yíng)的同時(shí)尋找產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)；醫(yī)藥生物方面，公司將繼
續(xù)強(qiáng)化馬應(yīng)龍肛腸藥品品牌優(yōu)勢(shì)，提升肛腸類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模，同時(shí)加快診療產(chǎn)業(yè)資
源的整合運(yùn)營(yíng)，推進(jìn)馬應(yīng)龍肛腸中心合作共建；房地產(chǎn)方面，公司將繼續(xù)進(jìn)行
非深圳項(xiàng)目的去庫(kù)存和資產(chǎn)清理、處置，減少庫(kù)存積壓，加快資金回收。
管理
作為上市公司，該公司法人治理結(jié)構(gòu)完善，管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)較豐富，組織
架構(gòu)建設(shè)合理，能夠滿(mǎn)足公司現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要。但公司2018年2月因財(cái)
務(wù)管理問(wèn)題被深圳證監(jiān)局出具行政監(jiān)管措施決定書(shū)，表明公司制度執(zhí)行仍存在
一定不足。
該公司自成立之初股權(quán)就較為分散，最大股東持股未超過(guò)15%。跟蹤期
內(nèi)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變化，截至2018年3月末，深圳市富安控股有
限公司為公司第一大股東，持有公司股權(quán)比例11.91%。公司第二大股東深圳
市寶安區(qū)投資管理有限公司是深圳市寶安區(qū)下屬的投融資平臺(tái)，公司具有一
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定的國(guó)資背景，能夠得到當(dāng)?shù)卣囊欢ㄖС帧９井a(chǎn)權(quán)狀況詳見(jiàn)附錄一。
此外，截至2018年6月21日，該公司第一大股東已累計(jì)質(zhì)押了所持公司股份2.54億股，占其持公司股份總數(shù)的99.10%，占公司總股本的11.80%，質(zhì)押比例較高，證券市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。
自然人陳政立先生自該公司成立以來(lái)一直擔(dān)任該公司主要領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)，負(fù)責(zé)公司主要經(jīng)營(yíng)策略的制定，對(duì)公司實(shí)際影響力較強(qiáng)。陳政立1983年進(jìn)入公司工作至今，歷任業(yè)務(wù)主辦、寶安賓館經(jīng)理、公司副總經(jīng)理、公司董事兼總經(jīng)理等，1995年6月至今任公司董事局主席兼總裁。陳政立為民建成員，2000年12月至2005年12月任民建廣東省委副主委，2005年12月任民建中央副主席。陳政立具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理經(jīng)驗(yàn)和較廣的人脈關(guān)系，能夠?yàn)樵摴緲I(yè)務(wù)開(kāi)拓提供一定便利，其擔(dān)任公司領(lǐng)導(dǎo)職位的時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)公司具有較強(qiáng)的實(shí)際影響力。跟蹤期內(nèi)，公司高管人員結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，僅婁兵因退休辭去高級(jí)副總裁職務(wù)。
跟蹤期內(nèi)，該公司在日常經(jīng)營(yíng)中的關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)往來(lái)在集團(tuán)體系內(nèi)產(chǎn)生，且金額較小，不存在與外部關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金往來(lái)現(xiàn)象，也無(wú)對(duì)外關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保等事項(xiàng)產(chǎn)生。
2018年2月12日，該公司公告稱(chēng)收到深圳證監(jiān)局行政監(jiān)管措施書(shū)，具體內(nèi)容如下：深圳證監(jiān)局自2017年9月起對(duì)公司進(jìn)行上市公司“雙隨機(jī)”現(xiàn)場(chǎng)檢查，檢查發(fā)現(xiàn)以下問(wèn)題：一、公司對(duì)集安市古馬嶺金礦有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“古馬嶺金礦”）攤銷(xiāo)計(jì)提、資產(chǎn)減值測(cè)試不規(guī)范：公司在2016年開(kāi)始對(duì)古馬嶺金礦采礦權(quán)按照10年進(jìn)行直線攤銷(xiāo)，攤銷(xiāo)期超出了《采礦許可證》規(guī)定的剩余有效年限；公司在對(duì)古馬嶺金礦進(jìn)行減值測(cè)試時(shí)，未考慮使用超采產(chǎn)能和預(yù)測(cè)選礦回收率的合理性。二、對(duì)其他應(yīng)收款――鵬遠(yuǎn)新材、潘多軍的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不充分：截至2016年12月31日，公司財(cái)務(wù)賬上列示的“其他應(yīng)收款-潘多軍”、“其他應(yīng)收款-鵬遠(yuǎn)新材”兩筆其他應(yīng)收款的余額均超過(guò)公司會(huì)計(jì)政策規(guī)定的“單項(xiàng)金額在200萬(wàn)元以上”，單項(xiàng)金額重大，且潘多軍和鵬遠(yuǎn)新材多次違約，上述兩筆其他應(yīng)收款存在明顯減值跡象，但公司在2016年年末仍將上述兩筆其他應(yīng)收款作為正常信用風(fēng)險(xiǎn)組合按照賬齡計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，與公司會(huì)計(jì)政策不符，也不符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的相關(guān)規(guī)定。此外，檢查還發(fā)現(xiàn)公司在金融資產(chǎn)核算、無(wú)形資產(chǎn)初始確認(rèn)、銷(xiāo)售費(fèi)用攤銷(xiāo)等部分事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理存在問(wèn)題。上述問(wèn)題導(dǎo)致公司相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露不符合《上市公司信息披露管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，深圳證監(jiān)局決定對(duì)公司采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，要求公司采取有效措施進(jìn)行改正，并于2018年3月31日前向深圳證監(jiān)局提交書(shū)面整改報(bào)告。上述事項(xiàng)表明公司在財(cái)務(wù)管理等方面存在的問(wèn)題，后續(xù)需關(guān)注公司整改情況。
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圖表22. 公司不良行為記錄列表（跟蹤期內(nèi)）
存在擔(dān)保等風(fēng)
信息類(lèi)別 信息來(lái)源 查詢(xún)?nèi)掌? 控股股東 母公司 核心子公司 險(xiǎn)敞口的非核
心子公司
欠貸欠息 中國(guó)人民銀行征信局 2018/6/6 未提供 正常 正常 未提供
各類(lèi)債券還 公開(kāi)信息披露 2018/6/14 未提供 正常 不涉及 不涉及
本付息
訴訟 年報(bào)及公開(kāi)資料 ― 未提供 正常 涉及12 未提供
工商 年報(bào)及公開(kāi)資料 ― 未提供 正常 未提供 未提供
質(zhì)量 年報(bào)及公開(kāi)資料 ― 未提供 正常 未提供 未提供
安全 年報(bào)及公開(kāi)資料 ― 未提供 正常 涉及13 未提供
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)及公開(kāi)信息查詢(xún)，并經(jīng)新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。
財(cái)務(wù)
跟蹤期內(nèi)，隨運(yùn)營(yíng)資金需求增加，該公司負(fù)債總額持續(xù)增長(zhǎng)，剛性債務(wù)占
比仍較高，且以短期內(nèi)剛性債務(wù)為主，資產(chǎn)流動(dòng)性偏弱，但公司貨幣資金存量
較為充足，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量表現(xiàn)尚可，可為即期債務(wù)償付提供保障。
1.數(shù)據(jù)與調(diào)整
中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“中審眾環(huán)”）對(duì)該公司
2017年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。公司
2018年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。公司執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則--基本準(zhǔn)則》
和其他各項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。
根據(jù)該公司2017年4月27日《中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司關(guān)于前期會(huì)
計(jì)差錯(cuò)更正及追溯調(diào)整的公告》，公司全資子公司中國(guó)寶安集團(tuán)控股有限公
司、中國(guó)寶安集團(tuán)金融投資有限公司因?qū)π薷暮蟆稜I(yíng)業(yè)稅暫行條例》、《營(yíng)業(yè)
稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》相關(guān)條款規(guī)定理解不夠準(zhǔn)確，導(dǎo)致2015年度轉(zhuǎn)讓東旭
藍(lán)天股份所獲股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益以及股票所獲收益未按稅法規(guī)定計(jì)提、申報(bào)營(yíng)業(yè)
稅及相關(guān)附稅，造成公司2015年度投資收益科目數(shù)據(jù)及由此引起的其他會(huì)計(jì)
科目數(shù)據(jù)存在會(huì)計(jì)差錯(cuò)。公司對(duì)此進(jìn)行了追溯調(diào)整，本評(píng)級(jí)報(bào)告中2015年末
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)采用公司經(jīng)追溯調(diào)整后的2016年年初數(shù)。
2017年該公司因新設(shè)成立、股權(quán)收購(gòu)及增資，新納入合并范圍的子公司
共46家；其中新設(shè)公司9家、股權(quán)收購(gòu)及增資納入合并的公司37家。因清
算注銷(xiāo)、處置股權(quán)及因其增資擴(kuò)股導(dǎo)致喪失控制權(quán)，不再納入合并范圍的子
公司共10家。截至2017年末公司合并范圍共186家子公司。
12詳見(jiàn)本評(píng)級(jí)報(bào)告第21-22頁(yè)關(guān)于該公司子公司涉訴事項(xiàng)描述。
132017年12月，該公司子公司成都綠金高新技術(shù)股份有限公司控股子公司宜賓市南溪區(qū)國(guó)科中農(nóng)生物科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“南溪國(guó)科”）收到宜賓市環(huán)境保護(hù)局出具的《環(huán)境行政處罰決定書(shū)》（川環(huán)法宜賓罰字【2017】51號(hào)），并罰款5萬(wàn)元。南溪國(guó)科已接受上述行政處罰，及時(shí)繳納罰款，加強(qiáng)環(huán)保教育和環(huán)保意識(shí)，本次處罰未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。
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2.資本結(jié)構(gòu)
（1）財(cái)務(wù)杠桿
圖表23. 公司財(cái)務(wù)杠桿水平變動(dòng)趨勢(shì)
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)繪制。
隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，該公司運(yùn)營(yíng)資金需求增加，債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，
但因子公司非公開(kāi)發(fā)行募集資金到位、合并范圍增加等因素使得公司資產(chǎn)總
額也快速擴(kuò)大，共同作用下公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度增幅不明顯，2017年末及2018
年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.31%和63.55%，目前財(cái)務(wù)杠桿仍處于
較合理范圍，近年來(lái)負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度較為穩(wěn)定。
從權(quán)益資本來(lái)看，2017年末該公司所有者權(quán)益為99.46億元，較上年末
增長(zhǎng)22.26%，其中實(shí)收資本、資本公積、未分配利潤(rùn)和少數(shù)股東權(quán)益分別為
21.49億元、7.86億元、18.05億元和49.46億元，分別較上年末增長(zhǎng)0.00%、
140.53%、5.26%和35.07%，其中資本公積大幅增長(zhǎng)主要是其他資本公積本期
增加所致14。2018年3月末，公司所有者權(quán)益為100.14億元。權(quán)益資本兌付
方面，公司根據(jù)利潤(rùn)分配政策進(jìn)行利潤(rùn)分配，公司近三年，普通股現(xiàn)金分紅
情況如下表所示。
圖表24. 公司近年分紅情況
核心債務(wù) 2015年 2016年 2017年
現(xiàn)金分紅數(shù)（億元） 1.11 0.43 0.43
分紅年度合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東 7.50 2.33 1.33
的凈利潤(rùn)（億元）
占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利 14.85 18.42 32.27
潤(rùn)的比率(%)
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)繪制。
該公司房地產(chǎn)和高新技術(shù)業(yè)務(wù)資金缺口較大，隨著在建項(xiàng)目的推進(jìn)，預(yù)
14系根據(jù)持股比例享有該公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)以及子公司其他因素導(dǎo)致的其資本公積變動(dòng)份額0.47
億元，以及因收購(gòu)子公司少數(shù)股權(quán)、子公司增資事項(xiàng)而導(dǎo)致的所有者權(quán)益份額發(fā)生變化，根據(jù)相應(yīng)的持股比例計(jì)算增加歸屬于公司資本公積4.12億元所致。
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計(jì)公司仍將面臨較大的投融資壓力，未來(lái)財(cái)務(wù)杠桿可能繼續(xù)上升。
（2）債務(wù)結(jié)構(gòu)
圖表25. 公司債務(wù)結(jié)構(gòu)及核心債務(wù)
核心債務(wù) 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第
一季度末
剛性債務(wù)（億元） 52.44 60.66 81.78 95.97 118.45 116.81
應(yīng)付賬款（億元） 10.48 12.71 13.45 13.12 15.89 35.72
預(yù)收賬款（億元） 4.98 4.14 3.51 3.23 11.31 12.92
其他應(yīng)付款（億元） 10.93 10.86 9.73 4.98 6.92 8.08
長(zhǎng)期應(yīng)付款（億元） 0.13 0.13 0.14 9.99 9.27 9.28
剛性債務(wù)占比（%） 61.27 65.50 70.98 71.15 69.03 66.90
應(yīng)付賬款占比（%） 12.24 13.72 11.67 9.73 9.26 20.46
預(yù)收賬款占比（%） 5.82 4.47 3.05 2.40 6.59 7.40
其他應(yīng)付款占比（%） 12.77 11.72 8.44 3.70 4.03 4.63
長(zhǎng)期應(yīng)付款占比（%） 0.15 0.14 0.12 7.41 5.40 5.32
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)繪制。
從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)看，跟蹤期內(nèi)該公司通過(guò)發(fā)行中期票據(jù)和公司債使得債
務(wù)期限結(jié)構(gòu)有所改善，2017年末及2018年3月末長(zhǎng)短期債務(wù)比分別為54.69%
和54.01%。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，該公司負(fù)債主要以剛性債務(wù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、
其他應(yīng)付款和長(zhǎng)期應(yīng)付款構(gòu)成，2017年末分別為118.45億元、15.89億元、
11.31億元、6.92億元和9.27億元，其中剛性債務(wù)占比仍較高，接近70%。
公司應(yīng)付賬款較上年末增長(zhǎng)4.11%，系供應(yīng)商給予公司的商業(yè)信用，支付周
期一般為3-6個(gè)月；預(yù)收賬款較上年末大幅增加8.08億元，主要是預(yù)售房款
增長(zhǎng)較上年末大幅增加7.33億元所致；其他應(yīng)付款較上年末增長(zhǎng)38.81%，
主要是一些尚未支付的保證金、暫扣款、開(kāi)發(fā)項(xiàng)目工程質(zhì)保金和往來(lái)款增加
所致；長(zhǎng)期應(yīng)付款主要是應(yīng)付股權(quán)收購(gòu)款（9.00億元）和少量應(yīng)付融資租賃
款（0.17億元）15等，較上年末減少7.15%，主要是支付了股權(quán)收購(gòu)款所致。15已計(jì)入其他中長(zhǎng)期剛性債務(wù)。
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2018年3月末，公司剛性債務(wù)小幅下降至116.81億元，主要是償還了部分到
期債務(wù)所致。
（3）剛性債務(wù)
圖表26. 公司剛性債務(wù)構(gòu)成（單位：億元）
剛性債務(wù)種類(lèi) 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第
一季度末
短期剛性債務(wù)合計(jì) 40.93 31.67 51.46 75.00 72.86 72.56
其中：短期借款 35.55 21.24 45.95 45.45 56.96 57.96
一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款 4.06 7.94 2.17 7.21 10.03 9.09
應(yīng)付票據(jù) 1.29 1.56 2.35 2.99 4.76 4.50
其他短期剛性債務(wù) 0.03 0.94 0.98 19.35 1.11 1.01
中長(zhǎng)期剛性債務(wù)合計(jì) 11.52 28.99 30.33 20.97 45.62 44.24
其中：長(zhǎng)期借款 11.52 11.11 12.40 10.90 9.75 8.35
應(yīng)付債券 - 17.87 17.92 9.91 35.70 35.72
其他中長(zhǎng)期剛性債務(wù) - - - 0.16 0.17 0.17
綜合融資成本（年化，%） 6.67 6.82 5.71 5.18 5.23 5.30
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理，其中綜合融資成本系根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)估
算。
從剛性債務(wù)構(gòu)成看，跟蹤期內(nèi)該公司剛性債務(wù)期限結(jié)構(gòu)雖有所改善，但
短期剛性債務(wù)占比仍較高，占剛性債務(wù)比重約60%，2017年末及2018年3
月末分別為72.86億元和72.56億元，公司仍面臨較大的即期償債壓力。公司
剛性債務(wù)主要由銀行借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付債券和其他剛性債務(wù)構(gòu)成，2017
年末分別為76.74億元、4.76億元、35.70億元和1.28億元。公司銀行借款主
要承債主體為母公司，其中短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期借款分
別為56.96億元、10.03億元和9.75億元，以短期借款為主，借款方式主要是
抵、質(zhì)押借款和擔(dān)保借款，比重約為12%、31%和53%，其中抵押借款主要
是以公司廠房和生產(chǎn)設(shè)備、在建房地產(chǎn)項(xiàng)目、無(wú)形資產(chǎn)、存貨等作為抵押籌
集的流動(dòng)資金借款；擔(dān)保借款的擔(dān)保方為中國(guó)寶安集團(tuán)控股有限公司；公司
應(yīng)付票據(jù)均為銀行承兌匯票，同比增長(zhǎng)59.03%，主要是經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大及結(jié)算
方式變化所致；因公司2017年先后發(fā)行一期16億元中期票據(jù)（17寶安
MTN001）和一期10億元公司債券（17寶安02），導(dǎo)致應(yīng)付債券較上年末大
幅增長(zhǎng)25.79億元；其他剛性債務(wù)主要是應(yīng)付利息和融資租賃款，規(guī)模不大。
2018年3月末，公司剛性債務(wù)結(jié)構(gòu)無(wú)重大變化。
近三年，該公司融資成本區(qū)間為5.18%-5.71%。從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和融資成
本來(lái)看，公司剛性債務(wù)以1~2年（不含2年）為主，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)偏短，融
資成本主要分布在4%~6%（不含6%），較為適中。但2019年面臨較大的債
務(wù)集中償付壓力
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圖表27. 公司2017年末剛性債務(wù)綜合融資成本/利率區(qū)間與期限結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)元）
綜合融資成本或利率區(qū)間 1年以?xún)?nèi) 1~2年（不 2~3年（不 3~5年（不 5年及以上
含2年） 含3年） 含5年）
3%以?xún)?nèi) 596 9,195 - 19,880 375
3%~4%（不含4%） 193 12,307 - - -
4%~5%（不含5%） - 325,250 58,500 4,500 5,000
5%~6%（不含6%） 8,350 253,050 16,320 6,320 490
6%~7%（不含7%） 2,000 320 - 166,400 229,642
7%及以上 - 300 - - -
合計(jì) 11,139 600,422 74,820 197,100 235,507
資料來(lái)源：中國(guó)寶安。
3.現(xiàn)金流量
（1）經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)
圖表28. 公司經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量狀況
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
營(yíng)業(yè)周期（天） 845.53 802.64 762.53 643.84 750.61
營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率（%） 106.50 101.09 105.56 103.79 84.51
業(yè)務(wù)現(xiàn)金收支凈額（億元） 4.92 6.57 7.55 9.29 9.91
其他因素現(xiàn)金收支凈額（億元） -4.11 -1.82 -7.42 -9.41 -6.01
經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元） 0.80 4.75 0.13 -0.12 3.91
EBITDA（億元） 8.93 9.94 16.97 12.30 12.51
EBITDA/剛性債務(wù)（倍） 0.17 0.18 0.24 0.14 0.12
EBITDA/全部利息支出（倍） 2.15 2.58 3.99 2.68 2.80
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理。
注：業(yè)務(wù)收支現(xiàn)金凈額指的是剔除“其他”因素對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量影響后的凈額；
其他因素現(xiàn)金收支凈額指的是經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量中“其他”因素所形成的收支凈
額。
2017年該公司營(yíng)業(yè)周期有所拉長(zhǎng)，主要是應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模快速增長(zhǎng)所致；公司業(yè)務(wù)較為多樣，受到票據(jù)結(jié)算、原材料采購(gòu)周期不穩(wěn)定和關(guān)聯(lián)往來(lái)等多方面因素的影響，2017年公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少10.81%，導(dǎo)致當(dāng)年?duì)I業(yè)收入現(xiàn)金率降至84.51%；同年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.91億元，同比增加4.03億元。2018年第一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.01億元，同比增長(zhǎng)60.58%?？傮w上看，公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流受到往來(lái)款、結(jié)算周期等因素的影響，呈現(xiàn)較大波動(dòng)，對(duì)償債保障的穩(wěn)定性不足。
2017年，該公司EBITDA為12.51億元，主要來(lái)源于同期的利潤(rùn)總額、固定資產(chǎn)折舊和列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出，規(guī)模同比變化不大。由于公司債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司EBITDA對(duì)短期剛性債務(wù)的覆蓋程度均有所下降，2017年為0.12倍；同年EBITDA/利息支出為2.80倍，對(duì)利息支付的保障程度水平一般。
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（2）投資環(huán)節(jié)
圖表29. 公司投資環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量狀況（單位：億元）
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
回收投資與投資支付凈流入額 -0.73 -0.88 6.71 -19.50 0.18
購(gòu)建與處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng) -6.34 -6.38 -8.45 -9.28 -8.95
期資產(chǎn)形成的凈流入額
其他因素對(duì)投資環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量影響凈額 0.36 0.42 0.79 1.09 7.77
投資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -0.62 -3.42 -0.83 -27.69 -1.00
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理。
投資活動(dòng)方面，由于該公司參股控股企業(yè)較多，每年均會(huì)對(duì)不符合發(fā)展
戰(zhàn)略的子公司股權(quán)進(jìn)行處置，同時(shí)公司也會(huì)利用閑置資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，加
上高新技術(shù)和生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)仍有一定的產(chǎn)能擴(kuò)張投資支出，綜合作用下，導(dǎo)
致公司近年來(lái)投資活動(dòng)現(xiàn)金流也呈現(xiàn)較大波動(dòng)。2017年及2018年第一季度
公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.00億元和-3.16億元?？紤]到公
司后續(xù)仍有較大規(guī)模的投資需求，預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司投資性現(xiàn)金流仍將呈現(xiàn)波
動(dòng)。
（3）籌資環(huán)節(jié)
圖表30. 公司籌資環(huán)節(jié)現(xiàn)金流量狀況（單位：億元）
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
權(quán)益類(lèi)凈融資額 - - - - -
債務(wù)類(lèi)凈融資額 -0.57 5.53 2.02 1.34 1.61
其中：現(xiàn)金利息支出 4.16 3.85 4.25 4.59 4.47
籌資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -3.81 3.08 17.71 9.38 16.49
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理。
該公司外部融資規(guī)模一直較大，跟蹤期內(nèi)，公司仍主要以銀行借款和發(fā)
行債券方式獲取資金。2017年及2018第一季度，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金
流量?jī)纛~分為9.38億元和16.49億元。短期內(nèi)，公司融資渠道的暢通性對(duì)其
資金周轉(zhuǎn)有較大影響，外部融資仍將是公司補(bǔ)充資金的主要渠道，預(yù)計(jì)其籌
資性現(xiàn)金流量?jī)纛~仍將呈現(xiàn)大額凈流入狀態(tài)。
4.資產(chǎn)質(zhì)量
圖表31. 公司主要資產(chǎn)的分布情況
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第
一季度末
94.11 101.47 125.34 141.00 182.15 185.48
流動(dòng)資產(chǎn)（億元，在總資產(chǎn)中占比%）
69.14 68.91 69.19 65.21 67.19 67.51
其中：貨幣資金（億元） 16.10 19.89 38.43 19.68 39.37 33.55
交易性金融資產(chǎn)（億元） 2.75 2.52 3.24 4.48 10.20 9.73
應(yīng)收票據(jù)（億元） 3.61 4.79 5.48 6.28 6.33 6.99
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主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第
一季度末
應(yīng)收款項(xiàng)（億元） 7.97 7.73 9.97 14.29 20.65 22.63
存貨（億元） 56.69 61.39 62.12 77.89 90.43 92.10
其他流動(dòng)資產(chǎn)（億元） 0.19 0.90 2.21 7.93 4.47 5.61
42.01 45.78 55.80 75.23 88.95 89.25
非流動(dòng)資產(chǎn)（億元，在總資產(chǎn)中占比%）
30.86 31.09 30.81 34.79 32.81 32.49
其中：固定資產(chǎn)（億元） 15.80 16.55 22.52 29.88 37.15 36.46
在建工程（億元） 5.92 7.56 7.09 5.02 5.65 7.57
可供出售金融資產(chǎn)（億元） 0.17 1.39 3.22 8.12 5.37 3.91
無(wú)形資產(chǎn)（億元） 4.72 5.33 5.43 9.48 10.70 10.54
長(zhǎng)期股權(quán)投資（億元） 9.78 9.07 6.82 11.97 11.44 11.42
商譽(yù)（億元） 1.33 2.56 2.85 4.14 5.95 5.95
期末全部受限資產(chǎn)賬面金額（億元） 18.36 22.72 17.90 11.12 11.66 11.04
期末抵質(zhì)押融資余額（億元） 23.04 21.09 30.38 25.79 33.09 16.15
受限資產(chǎn)賬面余額/總資產(chǎn)（%） 13.49 15.43 9.88 5.14 4.30 4.01
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理。
受貝特瑞非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金到位、合并范圍增加等因素影響，該
公司資產(chǎn)總額快速增長(zhǎng)，2017年末及2018年3月末分別為271.09億元和
274.73億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)分別為182.15億元和185.48億元，占比較高。
從資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，2017年末該公司流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、交易性金
融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨和其他流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成，金額分別為39.37
億元、10.20億元、6.33億元、20.65億元、90.43億元和4.47億元。其中貨
幣資金較上年末大幅增長(zhǎng)100.07%，主要是貝特瑞非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金
到位所致，公司用于銀行承兌匯票保證金、信用證保證金和按揭保證金等形
成的受限貨幣資金3.47億元，總體上看，公司貨幣資金存量較為充足；交易
性金融資產(chǎn)系公司持有的股票投資，較上年末增長(zhǎng)127.84%；公司應(yīng)收票據(jù)
主要是銀行承兌匯票（5.59億元）和少部分商業(yè)承兌匯票（0.74億元），較上
年末變化不大；應(yīng)收賬款較上年末增長(zhǎng)44.46%，主要是受經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大及合
并范圍增加影響所致，其中賬齡在一年內(nèi)的應(yīng)收賬款占比達(dá)90.99%，公司按
賬面原值計(jì)提壞賬準(zhǔn)備0.19億元；存貨較上年末增長(zhǎng)16.10%，主要由房地
產(chǎn)開(kāi)發(fā)成本和開(kāi)發(fā)產(chǎn)品等構(gòu)成，分別為53.40億元和18.75億元，其中房地產(chǎn)
開(kāi)發(fā)成本較上年末大幅增長(zhǎng)14.35%，導(dǎo)致存貨規(guī)模有所擴(kuò)大，存貨的變現(xiàn)能
力直接決定了公司的資產(chǎn)質(zhì)量與償債能力，從實(shí)際情況來(lái)看，受到房地產(chǎn)市
場(chǎng)波動(dòng)影響，公司房地產(chǎn)項(xiàng)目銷(xiāo)售較為緩慢，占用了公司大量資金，影響了
公司的資產(chǎn)質(zhì)量和資金使用效率，公司本期計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備0.47億元；其他流
動(dòng)資產(chǎn)主要是一年內(nèi)金融理財(cái)產(chǎn)品投資（2.64億元），較上年末減少43.65%，
系理財(cái)產(chǎn)品到期收回所致。2018年3月末，公司貨幣資金較年初減少14.78%
至33.55億元，系子公司馬應(yīng)龍購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品支出所致，其余科目未發(fā)生重
大變化。
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2017年末，該公司非流動(dòng)資產(chǎn)為88.94億元，主要由可供出售金融資產(chǎn)、
長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)構(gòu)成，分別為5.37億元、11.44
億元、37.15億元、10.70億元和5.95億元。其中可供出售金融資產(chǎn)較上年末
減少33.83%，系相關(guān)股權(quán)投資因派駐了董事已對(duì)被投資單位具有重大影響，
已轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資所致，但長(zhǎng)期股權(quán)投資因相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致2017年末其
變動(dòng)較上年末變化不大，參股公司分配的股利和出售的股權(quán)收益是公司投資
收益的主要來(lái)源；固定資產(chǎn)為公司擁有的房屋建筑物和生產(chǎn)設(shè)備等，較上年
末增長(zhǎng)24.31%，主要是房屋建筑物增加所致；無(wú)形資產(chǎn)主要是土地使用權(quán)、
專(zhuān)利等，較上年末增長(zhǎng)12.84%，系合并范圍擴(kuò)大所致；商譽(yù)較上年末增長(zhǎng)
43.80%，系公司并購(gòu)企業(yè)形成，若被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，或?qū)旧套u(yù)
造成減值風(fēng)險(xiǎn)。2018年3月末，公司非流動(dòng)資產(chǎn)為89.25億元，與年初相比
變化不大，資產(chǎn)構(gòu)成亦未發(fā)生重大變化。
該公司存在一定規(guī)模的受限資產(chǎn)，包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、存
貨和固定資產(chǎn)等，2017年末受限資產(chǎn)為11.66億元，主要用于開(kāi)具銀行承兌
匯票及貸款抵質(zhì)押16。
圖表32. 2017年末公司受限資產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)元）
項(xiàng)目 期末賬面價(jià)值 期限 抵質(zhì)押權(quán)人 受限原因
貨幣資金 21,419.71 1年以?xún)?nèi) 中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行 承兌匯票及信用
證保證金
交易性金融資產(chǎn) 12,786.91 1年以?xún)?nèi) 招商證券 融資融券質(zhì)押
應(yīng)收票據(jù) 6,825.86 1年以?xún)?nèi) 建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行 開(kāi)具承兌匯票及
貼現(xiàn)質(zhì)押
應(yīng)收賬款 3,000.00 1年以?xún)?nèi) 浦發(fā)銀行 貸款質(zhì)押
存貨 29,013.77 1年以?xún)?nèi) 招商銀行 貸款抵押
發(fā)放貸款及墊款 5,570.00 1年以?xún)?nèi) 廣東華興銀行 貸款抵押
長(zhǎng)期股權(quán)投資 1,717.21 1年以?xún)?nèi)、1-2年 中國(guó)銀行 貸款質(zhì)押
固定資產(chǎn) 30,671.30 1年以?xún)?nèi)、1-2年 交通銀行、華夏銀行 貸款抵押
無(wú)形資產(chǎn) 5,610.57 1年以?xún)?nèi)、1-2年 成都銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行 貸款抵押
合計(jì) 116,615.34 - - -
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理。
5.流動(dòng)性/短期因素
圖表33. 公司資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)（單位:%）
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo) 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第一
季度末
流動(dòng)比率 130.17 164.98 152.78 141.37 164.16 163.62
速動(dòng)比率 49.88 63.67 75.97 61.46 79.27 77.36
現(xiàn)金比率 31.03 44.16 57.08 29.91 49.72 38.43
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理。
跟蹤期內(nèi)，該公司貨幣資金及存貨等流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，流動(dòng)負(fù)債
增速較慢，使得公司資產(chǎn)流動(dòng)性有所提升，2017年末公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比16該公司抵質(zhì)押貸款多為信用附加擔(dān)保抵質(zhì)押貸款，故抵質(zhì)押物賬面價(jià)值小于借款金額。
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率和現(xiàn)金比率分別為164.16%、79.27%和49.72%。但公司存在一定規(guī)模的受
限資產(chǎn)，且大量資金沉淀于房地產(chǎn)項(xiàng)目中，實(shí)際資產(chǎn)流動(dòng)性弱于指標(biāo)所示。
6.表外事項(xiàng)
截至本評(píng)級(jí)報(bào)告日，該公司重大訴訟項(xiàng)目主要為下屬子公司海南儋州寶
安房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、海南儋州港寶置業(yè)有限公司、海南儋州恒通置地有限
公司、海南儋州恒運(yùn)實(shí)業(yè)有限公司與儋州市政府之間的訴訟，目前正在進(jìn)行二
審，若公司最終敗訴，則公司將計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失，對(duì)公司盈利造成較大
的負(fù)面影響，需持續(xù)關(guān)注相關(guān)訴訟的后續(xù)進(jìn)展。
截至2017年末，該公司無(wú)對(duì)合并范圍外的企業(yè)擔(dān)保。
7.母公司/集團(tuán)本部財(cái)務(wù)質(zhì)量
該公司本部主要從事投資及管理事務(wù)，無(wú)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)。截至2017年末，
公司本部資產(chǎn)總額為123.69億元，占合并口徑資產(chǎn)總額的45.63%，其中貨幣
資金2.68億元，占合并口徑貨幣資金的6.80%；本部負(fù)債總額91.59億元，占
合并口徑的53.36%，其中剛性債務(wù)82.01億元，占合并口徑的69.22%；年末
資產(chǎn)負(fù)債率為74.05%，負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度較高。2017年公司本部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.03
億元，收入占合并口徑收入比重很小，盈利主要依賴(lài)投資收益，當(dāng)年為0.48
億元，凈利潤(rùn)-1.82億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.95億元。整體看，公司本
部無(wú)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，但集中了集團(tuán)較多債務(wù)，且貨幣資金存量少，流動(dòng)性壓力大。
另外，公司主要經(jīng)營(yíng)資源集中在下屬子公司，存在一定程度的“子強(qiáng)母弱”現(xiàn)
象。但公司對(duì)下屬子公司具有一定控制力度，在必要時(shí)可以調(diào)動(dòng)非上市子公司
資源滿(mǎn)足償債需求。
截至2018年1月25日，該公司本部已累計(jì)質(zhì)押持有的馬應(yīng)龍0.97億股股
票，占其所持股票數(shù)量的76.88%，占馬應(yīng)龍總股本的22.50%，剩余未質(zhì)押馬
應(yīng)龍的股票數(shù)量為0.29億股，2018年6月26日馬應(yīng)龍收盤(pán)價(jià)格為17.18元，
公司未質(zhì)押馬應(yīng)龍股票的市值約5.01億元。公司本部持有的其他上市子公司
暫無(wú)股權(quán)質(zhì)押。截至2018年3月末，公司本部分別持有深圳市大地和電氣股
份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“大地和”）和貝特瑞0.53億股和0.79億股股票，2018年6
月21日大地和收盤(pán)價(jià)格為4.58元，公司本部持有大地和的股票市值2.41億元；
2018年6月26日貝特瑞收盤(pán)價(jià)格11.47億元，公司本部持有貝特瑞股票市值
9.07億元。
2018年3月末，該公司本部資產(chǎn)總額122.88億元，其中貨幣資金1.97億
元，占合并口徑的5.97%17，負(fù)債總額91.71億元，其中剛性債務(wù)81.66%；資
產(chǎn)負(fù)債率為74.63%；2018年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.29萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-0.93
億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~1.17億元。
17截至2018年3月末，該公司合并口徑貨幣資金為33.55億元，其中馬應(yīng)龍和貝特瑞合計(jì)存量15.16億元，其余貨幣資金存量較為分散，主要為下屬子公司留存的運(yùn)營(yíng)資金。
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外部支持因素
該公司與多家銀行建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，跟蹤期內(nèi)，公司繼續(xù)獲得較多
銀行授信額度。截至2018年3月末，公司合并口徑共獲得的銀行綜合授信額
度為153.24億元，公司已使用75.40億元，尚余77.84億元，仍有一定的后
續(xù)融資空間。
圖表34. 來(lái)自大型國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的信貸支持
機(jī)構(gòu)類(lèi)別 綜合授信 其中： 未使用授 利率區(qū)間 附加條件/
貸款授信 信 增信措施
全部（億元） 153.24 153.24 77.84 1.12%-7.20% -
其中：國(guó)家政策性金融機(jī)構(gòu)（億元） 6.54 6.54 1.65 4.35%-5.39% -
工農(nóng)中建交五大商業(yè)銀行（億元） 43.32 43.32 20.42 4.35%-6.19% -
其中：大型國(guó)有金融機(jī)構(gòu)占比（%） 28.27 28.27 26.23 - -
資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)寶安所提供數(shù)據(jù)整理（截至2018年3月31日）。
附帶特定條款的債項(xiàng)跟蹤分析
1. 16寶安01及17寶安02：
16寶安01及17寶安02均未設(shè)置特殊條款。
2. 17寶安02：外部擔(dān)保
深圳市高新投集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“深圳高新投”）為本次債券提供全額
無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任保證擔(dān)保，仍可對(duì)本次債券起到有效的增信作用。
截至2017年末，深圳高新投經(jīng)審計(jì)的合并口徑資產(chǎn)總額為134.69億元，
凈資產(chǎn)為111.96億元；2017年度深圳高新投實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.05億元，實(shí)現(xiàn)
凈利潤(rùn)8.35億元。截至2018年3月末，深圳高新投未經(jīng)審計(jì)的合并口徑資
產(chǎn)總額為134.42億元，凈資產(chǎn)為114.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率為15.07%，累計(jì)
對(duì)外擔(dān)保889.03億元。
跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)論
該公司系綜合性集團(tuán)企業(yè)，為深交所主板上市公司，法人治理結(jié)構(gòu)完善，
管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)較豐富，組織架構(gòu)建設(shè)合理，能夠滿(mǎn)足公司現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)發(fā)展
需要。但公司2018年2月因財(cái)務(wù)管理問(wèn)題被深圳證監(jiān)局出具行政監(jiān)管措施決
定書(shū)，表明公司制度執(zhí)行仍存在一定不足，后續(xù)整改情況尚待時(shí)間檢驗(yàn)。
該公司主業(yè)較為突出，且具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，高新技術(shù)業(yè)務(wù)和生物醫(yī)
藥業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較突出的市場(chǎng)地位，且高
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新技術(shù)業(yè)務(wù)在其營(yíng)業(yè)收入中的比重不斷上升，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到改善，同時(shí)醫(yī)藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展，未來(lái)仍具有一定的發(fā)展空間。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)目前仍有一定規(guī)模的存量庫(kù)存，受各地房地產(chǎn)政策影響業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)波動(dòng)，公司將持續(xù)面臨國(guó)家政策調(diào)整帶來(lái)的去化風(fēng)險(xiǎn)。公司主業(yè)毛利水平較高，但大規(guī)模的期間費(fèi)用侵蝕了公司的利潤(rùn)空間，目前其盈利仍主要依靠投資收益和政府補(bǔ)助，需關(guān)注其盈利穩(wěn)定性。
跟蹤期內(nèi)，隨運(yùn)營(yíng)資金需求增加，該公司負(fù)債總額持續(xù)增長(zhǎng)，剛性債務(wù)占比仍較高，且以短期內(nèi)剛性債務(wù)為主，公司仍將面臨較大的即期償債壓力，且公司實(shí)際資產(chǎn)流動(dòng)性偏弱。但公司目前貨幣資金存量仍較為充足，可為即期債務(wù)償付提供一定保障。2018年上半年公司計(jì)劃出售多家子公司股權(quán)，若順利完成，可為公司增加較多投資收益，短期內(nèi)，公司償債能力仍很強(qiáng)。此外，深圳高新投為本次債券提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任保證擔(dān)保，仍可對(duì)本次債券起到有效的增信作用。
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附錄一：
公司與實(shí)際控制人關(guān)系圖
深圳市富安控股有限公司 深圳市寶安區(qū)投資管理有限公司 其他社會(huì)公眾股
11.91% 5.57% 82.52%
中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司
注：根據(jù)中國(guó)寶安提供的資料繪制（截至2018年3月末）。
附錄二：
公司組織結(jié)構(gòu)圖
股東大會(huì)
監(jiān)事會(huì)
董事局秘書(shū)處 董事局
總裁
風(fēng) 運(yùn) 投 行 人 財(cái) 董 高 副 副
險(xiǎn) 營(yíng) 資 政 力 務(wù) 事 級(jí) 總 總
管 總 總 總 資 總 副 副 裁 裁
理 監(jiān) 監(jiān) 監(jiān) 源 監(jiān) 總 總
總 總 裁 裁
監(jiān) 監(jiān)
法 辦 品 審 計(jì) 績(jī) 人 戰(zhàn) 企 金 金 地
律 公 牌 計(jì) 劃 效 力 略 業(yè) 投 融 資 融 產(chǎn)
部 室 管 部 財(cái) 管 資 管 管 資 投 產(chǎn) 部 部
理 務(wù) 理 源 理 理 部 資 管
部 部 部 部 部 部 部 理
部
注：根據(jù)中國(guó)寶安提供的資料繪制（截至2018年3月末）。
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附錄三：
相關(guān)實(shí)體主要數(shù)據(jù)概覽
母公司 2017年（末）主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）
全稱(chēng) 簡(jiǎn)稱(chēng) 與公司關(guān)系 持股比 主營(yíng)業(yè)務(wù) 剛性債務(wù)余 所有者權(quán)益 營(yíng)業(yè)收入 凈利潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)現(xiàn)金凈流入量 備注
例（%） 額（億元） （億元） （億元） （億元） （億元）
高新科技、生
中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司 中國(guó)寶安 母公司 -- 物醫(yī)藥、房地 82.01 32.10 0.03 -1.82 6.95
產(chǎn)
深圳市貝特瑞新能源材料有限公司 貝特瑞 子公司 78.03 新能源、新材料 17.87 28.57 29.67 3.36 -1.72
馬應(yīng)龍藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司 馬應(yīng)龍 子公司 30.14 醫(yī)藥 0.26 21.92 17.51 3.20 3.66
國(guó)際精密集團(tuán)有限公司 國(guó)際精密 子公司 52.03 精密制造 4.21 14.09 4.91 3.72 1.35
注：根據(jù)中國(guó)寶安2017年度審計(jì)報(bào)告附注及所提供的其他資料整理。
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附錄四：
主要數(shù)據(jù)及指標(biāo)
主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與指標(biāo)[合并口徑] 2015年 2016年 2017年 2018年
第一季度
資產(chǎn)總額［億元] 181.14 216.23 271.09 274.73
貨幣資金［億元] 38.43 19.68 39.37 33.55
剛性債務(wù)[億元] 81.78 95.97 118.48 116.80
所有者權(quán)益[億元] 65.54 81.35 99.46 100.15
營(yíng)業(yè)收入[億元] 48.65 64.12 70.24 20.21
凈利潤(rùn)[億元] 9.27 4.19 3.23 0.79
EBITDA[億元] 16.97 12.30 12.51 －
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量[億元] 0.13 -0.12 3.91 1.01
投資性現(xiàn)金凈流入量[億元] -0.83 -27.69 -1.00 -3.16
資產(chǎn)負(fù)債率[%] 63.82 62.38 63.31 63.55
權(quán)益資本與剛性債務(wù)比率[%] 80.13 84.76 83.94 85.74
流動(dòng)比率[%] 152.08 141.37 164.16 163.62
現(xiàn)金比率[%] 56.82 29.91 49.72 38.43
利息保障倍數(shù)[倍] 3.47 2.04 1.83 －
擔(dān)保比率[%] － － － －
營(yíng)業(yè)周期[天] 726.53 643.84 750.61 －
毛利率[%] 33.45 30.66 33.72 39.26
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率[%] 22.61 7.04 5.09 4.91
總資產(chǎn)報(bào)酬率[%] 8.99 4.71 3.35 －
凈資產(chǎn)收益率[%] 15.43 5.71 3.58 －
凈資產(chǎn)收益率*[%] 19.47 5.24 2.81 －
營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率[%] 105.56 103.79 84.51 89.20
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量與流動(dòng)負(fù)債比率[%] 0.17 -0.13 3.71 －
非籌資性現(xiàn)金凈流入量與負(fù)債總額比率[%] -0.67 -22.21 1.90 －
EBITDA/利息支出[倍] 3.99 2.68 2.80 －
EBITDA/剛性債務(wù)[倍] 0.24 0.14 0.12 －
注：表中數(shù)據(jù)依據(jù)中國(guó)寶安經(jīng)審計(jì)的2015～2017年度及未經(jīng)審計(jì)的2018年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理、計(jì)算。
指標(biāo)計(jì)算公式
資產(chǎn)負(fù)債率(%)=期末負(fù)債合計(jì)/期末資產(chǎn)總計(jì)×100%
權(quán)益資本與剛性債務(wù)比率(%)=期末所有者權(quán)益合計(jì)/期末剛性債務(wù)余額×100%
流動(dòng)比率(%)=期末流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/期末流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
現(xiàn)金比率(%)=[期末貨幣資金余額+期末交易性金融資產(chǎn)余額+期末應(yīng)收銀行承兌匯票余額]/期末流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
利息保障倍數(shù)(倍)=(報(bào)告期利潤(rùn)總額+報(bào)告期列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出)/（報(bào)告期列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+報(bào)告期資本化利息支出）
擔(dān)保比率(%)=期末未清擔(dān)保余額/期末所有者權(quán)益合計(jì)×100%
營(yíng)業(yè)周期(天)=365/{報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入/[(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]}+365/{報(bào)告期營(yíng)業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]}
毛利率(%)=1－報(bào)告期營(yíng)業(yè)成本/報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入×100%
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(%)=報(bào)告期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入×100%
總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)=(報(bào)告期利潤(rùn)總額+報(bào)告期列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出)/[(期初資產(chǎn)總計(jì)+期末資產(chǎn)總計(jì))/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率(%)=報(bào)告期凈利潤(rùn)/[(期初所有者權(quán)益合計(jì)+期末所有者權(quán)益合計(jì))/2]×100%
凈資產(chǎn)收益率*(%)=報(bào)告期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)/[(期初歸屬母公司所有者權(quán)益合計(jì)+期末歸屬母公司所有者權(quán)益合計(jì))/2]×100%營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率(%)=報(bào)告期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入×100%
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量與流動(dòng)負(fù)債比率(%)=報(bào)告期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/[(期初流動(dòng)負(fù)債合計(jì)+期末流動(dòng)負(fù)債合計(jì))/2]×100%
非籌資性現(xiàn)金凈流入量與負(fù)債總額比率(%)=(報(bào)告期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~+報(bào)告期投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~)/[(期初負(fù)債合計(jì)+期末負(fù)債合計(jì))/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=報(bào)告期EBITDA/（報(bào)告期列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+報(bào)告期資本化利息）
EBITDA/剛性債務(wù)[倍]=EBITDA/[（期初剛性債務(wù)余額+期末剛性債務(wù)余額）/2]
注1.上述指標(biāo)計(jì)算以公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。
注2.剛性債務(wù)=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+應(yīng)付短期融資券+應(yīng)付利息+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+其他具期債務(wù)
注3.EBITDA=利潤(rùn)總額+列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷(xiāo)
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
BrillianceRatings
附錄五：
評(píng)級(jí)結(jié)果釋義
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主體信用等級(jí)劃分及釋義如下：
等 級(jí) 含義
AAA級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低
投 AA級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低
資
級(jí) A級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低
BBB級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般
BB級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高
投 B級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高
機(jī) CCC級(jí) 發(fā)行人償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高
級(jí) CC級(jí) 發(fā)行人在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)
C級(jí) 發(fā)行人不能償還債務(wù)
注：除AAA、CCC及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期債券信用等級(jí)劃分及釋義如下：
等 級(jí) 含 義
AAA級(jí) 債券的償付安全性極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
投 AA級(jí) 債券的償付安全性很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
資
級(jí) A級(jí) 債券的償付安全性較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB級(jí) 債券的償付安全性一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB級(jí) 債券的償付安全性較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險(xiǎn)。
投 B級(jí) 債券的償付安全性較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
機(jī) CCC級(jí) 債券的償付安全性極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
級(jí) CC級(jí) 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債券本息。
C級(jí) 不能償還債券本息。
注：除AAA級(jí)，CCC級(jí)以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
新世紀(jì)評(píng)級(jí)
BrillianceRatings
評(píng)級(jí)聲明
除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)使本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)對(duì)象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)人員與評(píng)級(jí)對(duì)象不
存在任何影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)人員履行了評(píng)級(jí)調(diào)查和誠(chéng)信義務(wù)，有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循了真實(shí)、客觀、公正的原則。
本跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)結(jié)論是本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)合理的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和程序做出的獨(dú)立判斷，未
因評(píng)級(jí)對(duì)象和其他任何組織或個(gè)人的不當(dāng)影響改變?cè)u(píng)級(jí)意見(jiàn)。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)和其后的跟蹤評(píng)級(jí)均依據(jù)評(píng)級(jí)對(duì)象所提供的資料，評(píng)級(jí)對(duì)象對(duì)其提供資料的
合法性、真實(shí)性、完整性、正確性負(fù)責(zé)。
本跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告用于相關(guān)決策參考，并非是某種決策的結(jié)論、建議。
本次跟蹤評(píng)級(jí)的信用等級(jí)自本跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起至被評(píng)債券本息的約定償付日有效。在被評(píng)
債券存續(xù)期內(nèi)，新世紀(jì)評(píng)級(jí)將根據(jù)《跟蹤評(píng)級(jí)安排》，定期或不定期對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象實(shí)施跟蹤評(píng)級(jí)并形成結(jié)論，決定維持、變更、暫?；蛑兄乖u(píng)級(jí)對(duì)象信用等級(jí)。
本評(píng)級(jí)報(bào)告所涉及的有關(guān)內(nèi)容及數(shù)字分析均屬敏感性商業(yè)資料，其版權(quán)歸本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所有，未經(jīng)授
權(quán)不得修改、復(fù)制、轉(zhuǎn)載、散發(fā)、出售或以任何方式外傳。
本次評(píng)級(jí)所依據(jù)的評(píng)級(jí)技術(shù)文件
?《新世紀(jì)評(píng)級(jí)方法總論》（發(fā)布于2014年6月）
?《工商企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法概論》（發(fā)布于2014年6月）
上述評(píng)級(jí)技術(shù)文件可于新世紀(jì)評(píng)級(jí)官方網(wǎng)站查閱。
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驗(yàn)證碼：
